20160822-广发证券-建筑材料行业：防水行业：同行中报看雨虹_11页_1mb

防水行业分析报告总结

核心内容

本报告对2016年上半年防水行业A股上市公司及新三板挂牌公司的经营数据进行了横向对比分析，重点研究了东方雨虹的行业竞争力及投资价值。核心结论包括：行业集中度提升，大企业增速高于中小企业；东方雨虹作为行业龙头，虽ROE和净利率处于中游，但其战略扩张和管理优势明显，未来成长性良好。

主要观点

• 行业集中度提升：防水行业进入集中度提升阶段，大品牌企业与中小企业的营收增速呈现明显分化。
• 营收增速分化：营收规模越大的企业，其营收增速越高，印证了行业集中度提升的趋势。
• 东方雨虹的竞争力：尽管ROE和净利率不突出，但东方雨虹的规模优势、融资渠道优势及战略执行力使其具备长期增长潜力。
• PS战略驱动增长：东方雨虹通过实施PS战略（要收入、要份额）积极扩张，带动收入增速重回快速增长通道。
• 费用率高为扩张所致：高费用率反映了公司在营销推广和人员投入上的积极策略，而非管理效率低下。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为东方雨虹是优质龙头，未来成长性良好，市占率提升空间大。

关键信息

营收增速对比

ROE与净利率分析

• ROE水平：东方雨虹ROE为8.72%，低于科顺防水（27.62%）和凯伦建材（13.77%），但高于德生防水（4.66%）和赛力克（2.74%）。
• 净利率：东方雨虹净利率为12.41%，处于行业中游水平，主要受毛利率和费用率影响。

毛利率与费用率对比

• 毛利率：2016年上半年，东方雨虹毛利率达43.8%，为历史最高水平，但提升幅度低于科顺防水和凯伦建材。
• 费用率：东方雨虹三项费用率为26.19%，高于行业其他企业，其中销售费用率和管理费用率均为最高，财务费用率最低。
• 广告投入：2016年上半年，东方雨虹广告费支出4379万元，远超科顺防水（1093万元）等同行。

资产负债率与周转率

• 资产负债率：东方雨虹2016年上半年资产负债率为46.34%，低于除赛力克外的其他企业，主要得益于上市融资优势。
• 资产周转率：东方雨虹资产周转率为0.42，略低于科顺防水（0.49）和凯伦建材（0.48），但整体接近。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：
  • 东方雨虹在防水行业具有绝对规模优势，市占率约6%，提升空间大。
  • 管理层执行力强，能够有效推动战略落地。
  • 实施PS战略后，收入增速重回快速增长通道。
  • 股权激励考核条件超预期，增强市场信心。
• EPS预测：预计2016-2018年EPS分别为1.10、1.29、1.63（考虑股权激励全面摊薄）。

风险提示

• 需求大幅下滑
• 原材料价格上涨导致毛利率大幅下降

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券发展研究中心。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

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