基础化工行业行业深度研究精细化工品系列报告之二：受益于光纤以及光伏领域需求爆发，高端硅材料迎来投资机会-20171031-国金证券-13页-1mb

基础化工行业2017年日常报告总结

核心内容

本报告聚焦于国内高端硅材料的发展现状与未来前景，重点分析了三氯氢硅与高纯四氯化硅在光伏、光纤等领域的应用及市场表现。报告认为，随着下游行业需求的爆发和国内生产工艺的持续优化，高端硅材料行业将迎来高速发展期。同时，三孚股份作为行业龙头企业，其在三氯氢硅与高纯四氯化硅领域的布局和优势使其成为重点关注对象。

主要观点

• 高端硅材料需求爆发：光纤、新能源等领域的需求增长推动了高纯四氯化硅、三氯氢硅等硅材料的快速发展。
• 三氯氢硅行业重回成长期：受益于光伏行业复苏和多晶硅企业成本优化，三氯氢硅行业进入新的增长周期。
• 高纯四氯化硅进口替代空间大：国内对高纯四氯化硅的需求增长迅速，但目前80%以上依赖进口，国产化率有望持续提升。
• 三孚股份具备显著竞争优势：公司拥有6.5万吨三氯氢硅产能，年产量超8万吨，具备行业最低的生产成本和稳定的供应能力。公司还积极布局高纯四氯化硅生产，二期项目投产后盈利能力有望进一步增强。

关键信息

行业数据概览

• 市场优化平均市盈率：18.79
• 国金基础化工指数：4190.73
• 沪深300指数：4006.72
• 上证指数：3393.34
• 深证成指：11367.62
• 中小板综指：11916.20

三氯氢硅行业分析

• 主要下游：多晶硅、硅烷偶联剂。
• 产能与供需：国内三氯氢硅月需求约2万吨，月供给约2.2万吨，处于紧平衡状态。
• 三孚股份占比：占行业流通量的约40%，市场份额最大。
• 行业竞争格局：产能利用率提升，竞争格局趋于稳定。
• 价格走势：2017年三季度以来，三氯氢硅价差显著扩大，行业盈利能力增强。

高纯四氯化硅行业分析

• 应用领域：光纤预制棒的包层和芯层制造，对纯度要求极高（ppb级）。
• 国内需求：2017年国内需求约4万吨，预计2017~2022年复合增速达12%。
• 进口替代：目前80%以上依赖进口，随着国产化率提升，进口替代空间广阔。
• 制备工艺：包括精馏法、吸附法、吸附精馏法、部分水解法、光氯气法、等离子法等，其中等离子法技术壁垒高，目前仅有德固赛掌握。

三孚股份亮点

• 循环经济模式：实现氯化氢内部全循环，降低对外购依赖。
• 成本优势：生产成本是行业最低之一。
• 运输优势：拥有危险化学品运输资质，保障产品供应稳定性。
• 高纯四氯化硅：一期项目已投产，通过多家光纤企业认证，2017年销售1800吨，三季度销售1300多吨，为国内唯一可大批量稳定供货的高纯四氯化硅企业。
• 业绩弹性：三氯氢硅价差每扩大1000元，公司EPS增厚0.34元。

投资建议

• 行业评级：增持，预期未来3-6个月内上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 公司评级：增持，预期未来6-12个月内上涨幅度5%-15%。
• 建议关注三孚股份，因其在三氯氢硅和高纯四氯化硅领域的领先地位及较强的业绩弹性。

风险提示

• 光伏行业需求低于预期。
• 光纤普及进度低于预期。

结构与图表说明

内容目录

1. 高端硅材料有望进入高速发展期
2. 三氯氢硅-四氯化硅处于硅深加工产业链的重要一环
3. 随着光伏行业的复苏，三氯氢硅重新进入成长期
4. 高纯四氯化硅实现进口替代，国产化率将不断提升
5. 重点关注三孚股份

图表目录

• 图表1：三氯氢硅-四氯化硅处于硅工产业链的重要一环
• 图表2：三氯氢硅下游应用领域
• 图表3：三氯氢硅下游需求
• 图表4：2012年之后我国多晶硅行业重新步入快速增长
• 图表5：国内主要三氯氢硅生产企业分布
• 图表6：2012年后三氯氢硅产能利用率不断提升
• 图表7：2012年之后产品价格相对平稳
• 图表8：三季度以来三氯氢硅价差显著扩大
• 图表9：光纤光缆产业链
• 图表10：高纯四氯化硅制备工艺
• 图表11：Merck公司光纤用高纯原料标准
• 图表12：国内高纯四氯化硅市场快速增长
• 图表13：三孚股份产业链实现完全自循环生产流程

公司与行业评级说明

• 长期竞争力评级：高于行业均值，表明三孚股份在行业中具备较强的竞争优势。
• 投资评级：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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