20210813-天风证券-荣盛石化-002493.SZ-2021H1点评_炼化盈利超预期_下半年期待二期贡献_3页_683kb

荣盛石化（002493）2021H1点评总结

核心内容

荣盛石化在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于子公司浙石化的高效运营和行业盈利水平的回升。公司整体表现超出市场预期，为下半年的进一步发展奠定了良好基础。

主要财务表现

• 营业收入：844亿元，同比增长68%。
• 归母净利润：65.7亿元，同比增长105%。
• 扣非后归母净利润：59.5亿元，同比增长88%。
• 经营现金流：221亿元，同比增长1246%。
• 净资产收益率（ROE）：16.4%，同比增长3个百分点。

主要观点与关键信息

1. 浙石化表现亮眼

• 浙石化（公司控股51%）上半年净利润达113亿元，去年同期为45亿元。
• 净利润增长主要得益于一期项目实现满负荷运行及行业盈利恢复，尤其是烯烃及下游化工品价格的上涨。
• 浙石化二期工程进展顺利，常减压装置、乙烯装置及部分下游装置已进入试运行阶段，其余装置也在稳步推进中。
• 二期在上半年尚未转固，但预计将在下半年投产，进一步提升公司盈利能力。

2. 聚酯业务情况

• PX业务：子公司中金石化上半年净利润4亿元，同比增长100%。
• PTA业务：子公司逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛上半年净利润合计1.9亿元，同比下降79.8%。
• 聚酯业务：子公司盛元化纤和永盛科技上半年净利润合计3.2亿元，同比增长189.1%。

3. 财务结构变化

• 归母与扣非净利润差异：主要来源于商品衍生品收益，上半年为6.6亿元。
• 消费税：上半年为26亿元，去年同期为7亿元。
• 原油进口配额：浙石化获得第三批原油进口配额300万吨，以及成品油出口配额52万吨。

4. 盈利预测与估值调整

• 盈利预测：上调2021/2022/2023年归母净利润预测至143/180/203亿元（原预测为122/154/174亿元）。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：从13.17下降至9.28。
  • 市净率（P/B）：从3.72下降至2.36。
  • EV/EBITDA：从7.50下降至4.51。

风险提示

• 浙石化二期投产可能面临延迟风险。
• 行业盈利水平可能在下半年回落。
• 碳中和政策可能影响三期项目的审批。

财务预测摘要

总结

荣盛石化在2021年上半年表现出色，主要受益于浙石化一期满负荷运行和行业盈利恢复。随着浙石化二期投产，公司有望进一步提升盈利能力。聚酯业务表现良好，但PTA业务仍面临盈利下滑压力。公司财务状况稳健，估值指标持续优化，未来增长潜力较大。然而，需关注二期投产延迟、行业盈利回落及政策影响等潜在风险。