20230301-兴证国际证券-名创优品-09896.HK-毛利率大幅改善_海外扩店将加速_5页_557kb

名创优品（09896.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对名创优品（09896.HK）的财务表现、业务发展及投资前景进行了详细分析，整体维持“增持”评级，目标价为50港元，对应2023-2025财年PE分别为33x、25x、19x。

主要观点

1. 业务表现

• FY2023Q2收入：24.94亿元人民币，同比减少10.0%，环比减少10.0%。
• 国内业务受疫情影响：线下门店收入同比变动-23%/-32%/-30%，线上受物流及供应链中断影响，双11收入受影响。
• 海外业务稳步复苏：FY2023Q2海外收入9.87亿元人民币，同比增长37.5%，占总收入比重39.5%，为近3年来最高，预计FY2023海外收入占比将维持在32%左右，中长期有望达到40%。
• 开店情况：FY2023Q2中国净开店56家，海外净开店88家，TOPTOY净开店8家。
• FY2023年1月销售表现：销售额同比增长40%，同店收入同比增长33%。

2. 财务改善

• 毛利率大幅改善：FY2023Q2毛利率达到40.0%，同比增长8.9个百分点，环比增长4.3个百分点。
• 经调整净利润：FY2023Q2经调整净利润3.73亿元人民币，同比增长82.1%，经调整净利率为15.0%，同比增长7.6个百分点。
• 成本控制：公司将继续重视预算及成本管控，采用轻资产模式运营新设计中心，预计FY2023净利润率将维持在12%+水平。

3. 未来增长预期

• 收入增长预测：预计2023-2025财年营业收入将分别达到127.78亿元、175.23亿元、214.09亿元。
• Non-IFRS净利润增长：预计分别达到16.2亿元、21.1亿元、28.2亿元，同比增长124.2%、30.3%、33.6%。
• 国内业务增长：预计FY2023国内业务将维持20%+的同比增长，得益于品牌升级策略及加盟商开店意愿提升。
• 海外业务扩张：2023年海外开店指引为350-450家，FY2022年海外扩店163家，预计海外收入将稳步增长。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元人民币）

财务比率

风险提示

1. 新冠病毒感染反复：可能影响营销计划及开店节奏。
2. 原材料价格波动：可能影响利润表现。
3. 供应链及海运变化：可能影响商品销售及利润。
4. 市场竞争加剧：可能影响产品推广及利润。
5. 美股中概股政策变动：可能对公司产生不利影响。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：50港元
• 理由：海外业务持续恢复，毛利率显著提升，品牌升级效果明显，未来增长预期良好。

附注

• 本报告由兴业证券经济与金融研究院发布。
• 报告中数据来源为Wind。
• 投资建议基于对市场、财务及公司策略的综合分析。