20181102-光大证券-从上市公司2018年三季报观测信用基本面_国企和民企的三季报反映了什么__10页_807kb

国企和民企的三季报反映了什么？

核心内容概述

2018年三季度，A股上市公司（非金融公司）的三季报揭示了国企与民企在营收、盈利、负债及现金流等方面存在显著差异。受金融严监管、环保、社保、税收等政策影响，以及信用债市场违约频发，民企面临更严峻的经营和融资挑战。

主要观点

1. 营收增速放缓，民企ROE同比下滑

• 营收增速：国企和民企营收同比增速均放缓，但国企环比小幅上升，民企则继续下滑。
• 国企表现：自2016Q1以来，国企营收持续增长，受益于供给侧改革。
• 民企表现：2017年营收同比增长达30%以上，但2018Q3增速回落至16.9%，接近2016Q3水平。
• ROE变化：国企ROE同比续增，而民企ROE同比下滑。国企ROE增长不依赖负债扩张，民企则因被动再融资导致负债上升，但盈利未显著改善。
• 期间费用率：国企销售费用率和管理费用率下降，期间费用控制优于民企；民企期间费用率下降主要由管理费用和财务费用减少驱动。

2. 民企负债率高企，偿债能力有所恶化

• 负债率：民企负债率达到2008年以来的最高水平，国企资产负债率小幅下滑。
• 国企负债率：处于第62百分位数，高于2008年以来的中位数。
• 流动比率：国企流动比率上升，反映短期偿债能力增强；民企流动比率下降，短期偿债能力恶化。
• 已获利息倍数：国企同比上升，但环比略有下降；民企同比和环比均明显回落，长期偿债能力恶化。

3. 国企自由现金流优于民企

• 国企现金流：经营性现金流稳步增长，投资性现金流较为稳定，自由现金流在2014年后由负转正，2018Q3接近平衡。
• 民企现金流：经营性现金流增长低于投资支出增长，自由现金流多为负值；2018Q3自由现金流虽有所改善，但仍为负，筹资性现金流同比大幅回落。

关键信息

• 样本数据：A股上市公司（剔除银行、非银金融行业），共3551家披露了2018年三季报。
• 时间窗口：2015Q1至2018Q3。
• 主要指标：
  • 营收增速：国企和民企均放缓，但国企环比上升，民企持续下滑。
  • ROE：国企同比上升，民企同比下滑。
  • 负债率：民企达到2008年以来的最高水平，国企小幅下滑。
  • 自由现金流：国企优于民企，民企仍为负。
• 风险提示：
  • 非标融资收缩超预期。
  • 贸易摩擦扩大。
  • 市场风险偏好下降。
  • “宽货币”向“宽信用”传导不及预期。

分析师信息

• 分析师：
  • 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
  • 刘琛（执业证书编号：S0930517100006）
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联系人信息

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