从上市公司2018年三季报观测信用基本面：国企和民企的三季报反映了什么？-20181102-光大证券-10页-1mb

国企和民企的三季报反映了什么？

核心内容概述

2018年三季报反映了中国A股上市公司（非金融公司）在金融监管趋严、环保、社保、税收等政策影响下的经营与融资状况。从整体来看，国企和民企在营收增速、盈利水平、负债结构、现金流状况等方面呈现出显著差异，民企面临更大的经营与融资压力。

主要观点与关键信息

1. 营收增速放缓，民企ROE同比下滑

• 营收增速：2018年三季度，国企和民企营收增速同比均放缓，但国企环比小幅上升，民企继续下滑。
• 国企表现：国企自2016年以来营收持续增长，受益于供给侧改革。2018Q3营收同比增长12.1%，接近2016Q3水平。
• 民企表现：民企营收在2017Q1-Q3仍保持较高增长，但自2017Q4起增速回落，2018Q3同比增长16.9%，低于2017年峰值。
• ROE变化：国企ROE同比续增，主要得益于期间费用率下降和盈利空间改善；而民企ROE同比下滑，尽管负债率上升，但盈利并未同步改善，反映其融资模式依赖被动再融资。

2. 民企负债率高企，偿债能力有所恶化

• 负债率：民企负债率达到2008年以来的最高水平，而国企资产负债率小幅下滑。
• 国企负债率：截至2018Q3，国企资产负债率处于近十年的第62百分位数，高于2008年以来的中位数。
• 民企偿债能力：民企流动比率下降，已获利息倍数同比和环比均明显回落，反映其短期和长期偿债能力恶化。
• 负债扩张：民企负债上升主要源于被动融资，而非盈利能力的提升，显示其在金融监管趋严背景下的融资困难。

3. 国企自由现金流优于民企

• 国企现金流：经营性现金流稳步增长，投资性现金流相对稳定，自由现金流在2014年后由负转正，2018Q3虽为负，但同比有所回升。
• 民企现金流：经营性现金流增长速度低于投资支出，自由现金流持续为负，且2018Q3筹资性现金流同比大幅回落，显示融资环境恶化。

4. 风险提示

• 非标融资收缩：非标融资收缩可能超出预期。
• 贸易摩擦：贸易摩擦影响扩大，可能对经济和企业经营造成压力。
• 市场风险偏好：市场风险偏好进一步下降，可能导致信用传导不畅。
• 宽货币与宽信用：警惕“宽货币”向“宽信用”的传导不及预期。

关键数据对比

结构总结

• 营收与盈利：国企和民企营收增速均放缓，但国企盈利空间改善更明显，ROE持续增长，而民企ROE下滑。
• 负债与偿债能力：民企负债率高企，偿债能力恶化，国企负债率相对稳定，偿债能力改善。
• 现金流状况：国企现金流趋于平衡，自由现金流改善；民企自由现金流仍为负，筹资性现金流大幅下降，融资难度大。
• 风险提示：非标融资收缩、贸易摩擦、市场风险偏好下降、信用传导不畅等风险值得关注。

分析师与联系方式

• 分析师：

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  • 刘琛（S0930517100006）

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