从上市公司2018年年报观测信用基本面：国企和民企基本面都有什么新变化？_9页_732kb

报告摘要

国企和民企基本面新变化总结

核心内容概述

2018年是政策松紧交织的一年，金融和政府债务监管趋严导致企业融资环境收紧，部分前期融资激进的企业出现风险事件。三季度开始政策有所放松，四季度进一步推出支持民企融资的政策，如民企纾困基金和信用风险缓释工具。本文通过分析上市公司（剔除银行和非银金融行业）2018年年报数据，探讨国企和民企在政策变化下的基本面新变化。

主要观点与关键信息

1. 营收增速放缓

营收增速：2018年，国企和民企营收增速同比均放缓，但国企季度环比小幅上升，民企继续下滑。
国企表现：自2016年末起，国企营收同比持续增长，主要受益于供给侧改革。
民企表现：2016Q1实现10%以上增长，2017年增长达30%以上，但2018Q4增速回落至13.2%，与2016Q1持平。

2. ROE与盈利空间变化

ROE：国企ROE同比续增，民企ROE同比下滑。
负债率：国企负债率小幅下滑，民企负债率上升至2008年以来的最高水平。
盈利空间：国企期间费用率同比下降，盈利空间改善；民企期间费用率上升，盈利空间收窄。
- 销售费用率与财务费用率：国企销售费用率和财务费用率下降，民企则上升。
- 管理费用率：民企管理费用率同比上升0.46个百分点。

3. 偿债能力变化

流动比率：国企流动比率上行，民企流动比率下降，反映民企短期偿债能力恶化。
已获利息倍数：国企和民企已获利息倍数同比上升，长期偿债能力有所改善。

4. 现金流状况

自由现金流：国企自由现金流在2018年末回正，显示财务状况改善；民企自由现金流虽有所好转，但仍为负。
经营性现金流：国企经营性现金流稳步增长，民企则增长不及投资支出。
筹资性现金流：国企和民企筹资性现金流净额均显著下滑，国企为近十年最低点，民企不到2016、2017年水平的一半。

5. 政策影响与风险提示

政策传导时滞：积极政策频出，但效果具有时滞，未能迅速反映在财务报表中。
政策受益差异：支持民企融资的政策主要惠及优质民企，低等级民企受益较小。

小结

2018年，国企和民企营收增速均放缓，但国企表现相对稳健，季度环比略有上升。国企期间费用率下降，盈利空间改善；而民企期间费用率上升，盈利空间收窄。国企ROE同比上升，负债率下降，表明其盈利提升与负债无关；民企ROE下滑，负债率上升，反映被动融资未改善盈利能力。国企短期和长期偿债能力均有所提升，而民企短期偿债能力恶化，长期偿债能力略有改善。国企自由现金流回正，民企仍为负值。尽管政策支持民企融资，但效果有限，且不均衡。

风险提示

政策传导存在时滞，效果可能不及预期。
支持民企融资的政策主要惠及优质企业，低等级民企受益有限。

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