20180901-光大证券-从上市公司中报观测信用基本面_国企和民企的基本面都有什么变化__9页_1003kb

国企和民企基本面变化总结

核心内容

本文基于2018年中报数据，分析了A股上市公司中国企与民企的基本面变化，重点考察了营收、盈利、负债、现金流等关键财务指标，以揭示当前企业经营与融资环境的变化趋势。

主要观点

1. 营收增速放缓，国企盈利优于民企

• 营收增速整体回落：自2017年以来，国企和民企营收增速均出现高位回落。
• 国企营收增速回升：从环比来看，2018Q2国企营收增速小幅上升，而民企营收增速持续下滑。
• 国企盈利空间扩大：国企的盈利空间（销售毛利率-期间费用率）自2015年以来持续扩大，期间费用控制优于民企。
• 民企盈利空间收窄：2017年及2018H1民企盈利空间出现下降趋势，期间费用率同比上升0.2个百分点。
• 国企ROE增长稳健：国企ROE增长主要依赖于资产回报率（ROA）的提升，而非负债扩张。
• 民企ROE依赖负债：民企负债率持续上升，说明其ROE增长主要依赖于负债扩张。

2. 民企负债率高企，偿债能力有所恶化

• 民企负债率处于高位：截至2018Q2，民企负债率处于近十年的高位，而国企负债率处于第61百分位数。
• 流动比率下降：民企流动比率下降，反映其短期偿债能力有所恶化。
• 已获利息倍数下滑：民企已获利息倍数同比明显下降，显示长期偿债能力也受到冲击。

3. 国企自由现金流好转，民企持续为负

• 国企自由现金流改善：2018Q2国企自由现金流为负，但同比有所回升，可能是季节性因素。
• 民企自由现金流持续为负：民企自由现金流长期为负，融资缺口迫使企业选择高成本融资方式。
• 筹资性现金流下滑：2018Q2民企筹资性现金流净额仅为2016、2017年的一半，显示融资环境收紧对企业的影响较大。

关键信息

• 2018年以来信用债市场违约频发：资金偏紧和信贷收缩对中小民企经营和融资造成较大压力。
• 金融严监管影响明显：国企在2017年初开始营收增速下滑，而民企则在2017Q4才出现明显下滑趋势。
• 国企和民企财务表现分化：国企在盈利、负债控制和现金流方面表现优于民企。
• 民企面临更大挑战：由于自由现金流持续为负，民企在融资渠道收紧的背景下资金筹措压力显著。
• 风险提示：需警惕“宽货币”向“宽信用”传导不及预期，可能导致企业融资进一步受限。

数据支持

• 图表1：显示民企和国企营收同比增长趋势。
• 图表2：对比国企和民企ROE及负债率变化。
• 图表3：展示期间费用率对比。
• 图表4：反映盈利空间变化。
• 图表5：流动比率趋势分析。
• 图表6：已获利息倍数对比。
• 图表7：资产负债率对比。
• 图表8：国企经营性、投资性及自由现金流数据。
• 图表9：民企经营性、投资性及自由现金流数据。
• 图表10：筹资性现金流对比。

结论

2018年以来，受金融严监管和资金偏紧的影响，国企与民企在营收、盈利、负债和现金流等方面表现出明显分化。国企在盈利空间和现金流方面表现相对稳健，而民企则面临较大的经营和融资压力。随着融资环境的持续收紧，民企的偿债能力和资金筹措能力受到严峻考验。