20210511-光大证券-从上市公司财报观测信用基本面_上市国企和民企信用基本面新貌

上市国企和民企信用基本面新貌总结

核心内容

本文通过分析2020年及2021年一季度上市公司财报，探讨了上市国企和民企在盈利能力、偿债能力及现金流方面的信用基本面变化。研究剔除了金融行业及部分大型国企（如中国石化、中国石油）后，选取了具有代表性的样本企业进行分析。

主要观点

盈利能力表现分化

• 营业收入增长：2020年，上市国企和民企营收增速同比均放缓，受疫情影响，前两个季度营收同比增速急剧下滑，下半年开始回暖。2021年一季度由于低基数效应，营收增速同比大幅增长。
  • 2020年国企营收同比增长 $5.21%$，2021Q1增长 $44.26%$。
  • 2020年民企营收同比增长 $5.97%$，2021Q1增长 $41.39%$。
• ROE变化：2020年年报显示国企ROE同比下滑，而民企ROE逆势增长；2021年一季度，两者ROE均有显著提升。
• 盈利空间与期间费用率：
  • 国企和民企期间费用率同比均下滑，但民企盈利空间有所改善，国企盈利空间有所收窄。
  • 国企销售费用率、财务费用率和管理费用率均下降，但销售毛利率下滑，导致盈利空间收窄。
  • 民企财务费用率和研发费用率上升，销售费用率和管理费用率下降，整体盈利空间小幅提升。

偿债能力未恶化

• 资产负债率：
  • 国企资产负债率在2015年至2019年持续下降，2020年受疫情影响小幅上升至 $62.80%$，仍处于较低水平。
  • 民企资产负债率在2016年至2019年持续上升，2020年逆势下滑至 $60.04%$，但仍处于近几年较高水平。
• 流动比率：
  • 国企流动比率持续上行，显示短期偿债能力增强。
  • 民企流动比率整体下降，但2020年末较2019年末有所回升，反映短期偿债能力在低利率环境下小幅改善。
• 已获利息倍数：
  • 2020年末，国企和民企已获利息倍数均同比上升，表明长期偿债能力有所提升。

现金流表现较优

• 自由现金流：
  • 国企自由现金流自2017年至2020年稳步提升，2020年底为5.35亿元。
  • 民企自由现金流在2019年首次回正，2020年底为0.98亿元。
• 筹资性现金流：
  • 2020年政策刺激下，国企和民企筹资性现金流净额均显著上升。
  • 截至2020年底，国企筹资性净现金流为0.95亿元，民企为1.31亿元。

关键信息

• 政策影响：2020年货币政策由宽松走向平稳，企业基本面有所修复，但市场对信用风险的担忧升温。
• 行业与公司评级：
  • 投资评级包括买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。
  • 基准指数涵盖A股主板、中小盘、创业板、新三板及港股。
• 分析局限性：本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而变化，估值方法及模型存在局限性。
• 分析师声明：分析师具有合法执业资格，独立、客观地出具报告，不与报酬直接或间接挂钩。
• 法律主体声明：报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户分发。

风险提示

• 国企和民企基本面均处于脆弱复苏过程中，需警惕外部环境变化对基本面的冲击。
• 政策的可持续性及退出影响需进一步关注，特别是对筹资性现金流的潜在影响。

分析师信息

• 张旭：执业证书编号 S0930516010001，联系方式 010-58452066，邮箱 zhang_xu@ebscn.com
• 危玮肖：执业证书编号 S0930519070001，联系方式 010-58452070，邮箱 weiwx@ebscn.com