20210629-群益证券-金禾实业-002597.SZ-健康意识觉醒_代糖产业龙头崛起_3页_529kb

金禾实业（002597.SZ）总结

公司概况

• 公司名称：金禾实业
• 行业类别：食品饮料
• 目标价（元）：43
• A股价（2021/6/28）：33.75
• 总发行股数（百万）：560.91
• A股数（百万）：559.48
• A市值（亿元）：188.82
• 主要股东：安徽金瑞投资集团有限公司（持股44.66%）
• 每股净值（元）：8.49
• 股价/账面净值：3.97
• 股价涨跌（一个月/三个月）：-2.4% / -14.4%

投资评等

• 当前评等：买进（Buy）
• 潜在上涨空间：15% ≤ 潜在上涨空间 < 35%

核心内容

健康意识觉醒，代糖产业龙头崛起

• 随着健康饮食理念的普及，控糖趋势正在成为新的消费潮流，推动代糖市场快速发展。
• 代糖产品因无热量、安全性高，正逐步替代传统蔗糖，市场前景广阔。
• 全球甜味剂市场规模达400亿美元，其中人工甜味剂仅占9%，未来增长潜力大。
• 金禾实业作为全球领先的代糖产品供应商，拥有全球最大产能的安赛蜜（1.2万吨）和三氯蔗糖（0.8万吨），国内市占率分别为77%和41%。
• 公司产品具备高性价比，安赛蜜甜度为蔗糖的200倍，三氯蔗糖甜度为蔗糖的650倍，价格分别为6.2万元/吨和22万元/吨，成本优势显著。

产品组合优势

• 主要产品：食品添加剂（52.4%）、大宗化工原料（36.3%）、功能性化工中间体原料（5.8%）、其他（4.0%）、医药中间体（1.5%）。
• 核心产品：安赛蜜、三氯蔗糖，均为第四、第五代甜味剂，安全性高、甜味纯正。
• 市场地位：安赛蜜和三氯蔗糖产能均为全球第一，未来市占率有望进一步提升。

全产业链布局，强化成本控制

• 公司布局食品添加剂、大宗化工原料、功能性化工品等多个板块，形成协同效应。
• 定远循环经济产业园：建设3万吨双乙烯酮、8万吨氯化亚砜、2万吨糠醛等上游原料产能，进一步降低生产成本。
• 一期项目：2020年已投产，包括4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐等，2021年将逐步放量。
• 二期项目：包含从乙醇到巴豆醛的一体化产能及3万吨山梨酸钾产能，提升主营产品多样性。

盈利预测与财务表现

• 净利润预测（亿元）：2021E 10.42 / 2022E 12.09 / 2023E 14.25
• 同比增速：2021E +45.06% / 2022E +15.99% / 2023E +17.84%
• 每股盈余（EPS）预测（元）：2021E 1.86 / 2022E 2.16 / 2023E 2.54
• A股市盈率（P/E）：2021E 18.16倍 / 2022E 15.66倍 / 2023E 13.29倍
• 股利（DPS）：0.45元（2021E-2023E）
• 股息率：1.33%（2021E-2023E）

风险提示

• 公司产品价格不及预期
• 新产能释放不及预期

结论与建议

• 金禾实业作为代糖产业龙头，受益于健康饮食趋势，未来成长空间较大。
• 公司具备全产业链布局和成本控制优势，有助于提升盈利能力与市场竞争力。
• 鉴于其主营产品景气度高、业绩有保障，维持“買進”評級。

财务数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）