20220826-国信证券-金禾实业-002597.SZ-代糖毛利持续提升_积极推进定远二期建设规划_7页_553kb

金禾实业 (002597. SZ) 总结

核心内容

金禾实业在2022年上半年实现了显著业绩增长，营业收入达到36亿元，同比增长45.50%，归母净利润达到8.54亿元，同比增长94.32%。公司毛利率和净利率分别为34.92%和23.71%，较去年同期有所提升。2季度营业收入17.02亿元，同比增长27.30%，环比下降10.33%；归母净利润4.12亿元，同比增长79.74%，环比下降6.79%。毛利率和净利率分别环比上升1.39pct和0.92pct，达到35.65%和24.20%。这主要得益于主要原材料配套和主营产品维持高价，特别是三氯蔗糖的高景气度，使其食品添加剂毛利率提升至43.60%。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年业绩同比大幅增长，2季度毛利率和净利率环比提升，显示公司盈利能力增强。
• 产品结构变化：甜味剂产品营收占比提升至61.66%，而传统大宗化学品原料营收占比下降至29.21%，表明公司正向高附加值产品转型。
• 产品价格：受行业检修影响，安赛蜜和三氯蔗糖价格有所上涨。三氯蔗糖出口订单增长显著，1-7月出口量同比增长59.86%，其中7月出口量创年内新高。
• 项目进展：公司持续推进定远二期项目建设，并已建成5000吨/年甲乙基麦芽酚项目、4万吨/年氯化亚砜项目，3万吨/年DMF项目正在推进中。上半年1000吨阿洛酮糖产能投料试车，首次进入天然甜味剂领域。
• 行业格局：三氯蔗糖行业受政策约束，国内新增产能受限，供需格局偏紧，预计价格和盈利水平仍将维持高位。

关键信息

财务预测与估值

产品价格走势

• 三氯蔗糖价格从37万元/吨上涨至41万元/吨。
• 安赛蜜价格上涨0.1万元/吨至7.5万元/吨。
• 甲基麦芽酚和乙基麦芽酚价格分别为11万元/吨和8.5万元/吨。

行业竞争格局

• 全球三氯蔗糖名义产能约2.62万吨，中国名义产能约2.27万吨，占全球主要份额。
• 金禾实业市占率约为50%，国内其他企业因环保和生产技术问题，开工负荷低，实际产量约1.5-1.6万吨。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为三氯蔗糖外需刚性支撑行业高景气度，公司定远二期项目持续推进，将带来新的增长点。
• 公司进入天然甜味剂领域，强化全球代糖龙头地位。

风险提示

• 疫情导致下游食饮需求收缩的风险。
• 项目投产不及预期的风险。
• 产品价格大幅波动的风险。

财务指标概览

投资评级

其他信息

• 公司总市值/流通市值为25402/25312百万元。
• 52周最高价/最低价分别为54.19/32.61元。
• 近3个月日均成交额为291.96百万元。

财务指标分析

• 经营活动现金流：2022E为1954百万元，显示公司运营效率提升。
• 投资活动现金流：2022E为446百万元，反映公司持续进行项目建设。
• 融资活动现金流：2022E为101百万元，显示公司融资规模有所下降。

结论

金禾实业凭借甜味剂的高景气度和持续的项目推进，展现出强劲的业绩增长能力和盈利能力。公司正在向高附加值产品转型，进入天然甜味剂领域，进一步巩固其在全球代糖市场的领先地位。预计未来三年公司将继续保持良好的增长势头，维持“买入”评级。