20220429-国信证券-金禾实业-002597.SZ-1季度业绩同比高增_三氯蔗糖出口大幅增长_6页_446kb

金禾实业 (002597. SZ) 总结

核心内容

金禾实业在2022年第一季度实现营业收入18.98亿元，同比增长66.91%；归母净利润44.2亿元，同比增长110.21%；基本每股收益为0.79元/股。公司毛利率和净利率分别为34.26%和23.28%，同比分别上涨5.28pct和4.82pct，显示出公司在甜味剂领域的高盈利能力和成本控制能力。

主要观点

1. 业绩高增长：公司2022年一季度业绩同比显著增长，主要受益于三氯蔗糖出口大幅增长，出口量达3910.14吨，同比增长96.75%。
2. 产品价格波动：虽然一季度主营甜味剂产品报价小幅下滑，但实际成交价格在春节前较高，春节后因下游需求疲弱和疫情影响有所回落。三氯蔗糖实际成交价在38-45万元/吨之间，价格仍维持高位。
3. 行业政策限制：三氯蔗糖被列为高污染行业，受“两高”政策限制，国内新增产能难以获批，行业维持高景气度。
4. 产能扩张：公司2021年新增5000吨三氯蔗糖产能，同时推进定远二期项目，进一步巩固其在全球代糖领域的龙头地位。
5. 投资布局：公司拟使用2000万元自有资金认购私募投资基金份额，投资方向为食品饮料行业，以增强对下游需求的把握和业务协同。

关键信息

• 财务预测：
  • 2022-2024年归母净利润预计分别为16.80/18.28/22.48亿元，同比增速分别为42.8%/8.8%/23.0%。
  • 对应EPS分别为3.00/3.26/4.01元。
  • 当前股价对应PE分别为12.5/11.5/9.4X。
• 盈利能力：毛利率和EBIT Margin持续提升，预计2024年毛利率将达到36%，EBIT Margin达到29%。
• 资产负债情况：公司资产负债率从2019年的29%逐步上升至2024年的29%，整体保持在合理水平。
• 现金流状况：经营活动现金流持续增长，预计2024年可达2394百万元；投资活动现金流波动较大，但整体呈正向趋势。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司有望在代糖行业持续受益，业绩增长空间广阔。

风险提示

• 疫情导致下游食饮需求收缩；
• 项目投产不及预期；
• 产品价格大幅波动。

投资逻辑

公司凭借高附加值产品和行业政策限制，维持了较高的毛利率和净利率。随着代糖饮品需求持续放量，三氯蔗糖供需紧平衡，价格仍有上行潜力。此外，公司通过投资私募基金，进一步拓展下游食品饮料市场，增强市场竞争力和业务协同效应。

行业背景

• 全球三氯蔗糖产能约2.82万吨，国内产能为2.47万吨，但新增产能审批受限，行业集中度较高。
• 预计到2027年，我国无糖饮料市场年均增速为12%，三氯蔗糖需求持续增长。

财务指标概览

总结

金禾实业凭借其在甜味剂领域的领先地位，特别是在三氯蔗糖产品上的优势，实现了2022年一季度的业绩高增长。公司通过产能扩张和投资布局，进一步巩固其在代糖市场的地位。未来随着无糖饮料市场的持续增长，三氯蔗糖价格有望维持高位，推动公司业绩稳步提升。尽管存在疫情、项目投产及价格波动等风险，但公司基本面稳健，财务指标良好，维持“买入”评级。