深度报告-20220516-申港证券-金禾实业-002597.SZ-代糖龙头_足履实地_29页_2mb

金禾实业投资摘要总结

核心内容概述

金禾实业是一家专注于食品添加剂、基础化工、功能性化工品及医药中间体的综合性企业，尤其在甜味剂领域具有显著优势。公司是安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚的全球主要生产商，食品添加剂业务占比达51.8%，基础化工占比为40.2%。公司通过产业链一体化优势和持续研发，巩固了其在细分领域的龙头地位。

主要观点

• 市场趋势：无糖饮料风潮推动甜味剂市场发展，预计2025年我国无糖饮料市场规模将达到548亿元，5年CAGR为36%。安赛蜜和三氯蔗糖因高甜价比和安全性优势，有望加速对蔗糖及甜蜜素、糖精的替代。
• 产品优势：公司拥有1.2万吨安赛蜜产能、8000吨三氯蔗糖产能和1万吨麦芽酚产能，均为行业龙头。通过内部原材料配套和工艺优化，公司具备显著的成本优势和毛利率提升能力。
• 业务结构优化：公司自2017年起聚焦精细化工业务，食品添加剂业务占比逐年提升，从2018年的42.4%提升至2021年的51.8%，增强了抗风险能力。
• 投资建议：基于2022年PE估值16X，合理价值为54.24元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与产能

• 安赛蜜：公司现有产能1.2万吨，市占率60%，毛利率自2014年起持续提升，2021年达33.6%。
• 三氯蔗糖：公司现有产能8000吨，2021年投产后成为全球最大生产商，毛利率达47.3%。
• 麦芽酚：公司现有产能1万吨，毛利率达67.2%，成本优势显著。
• 阿洛酮糖：公司计划2022年投产年产1500吨产能，切入生物发酵领域，拓展产品线。

财务预测

• 营收预测：2022-2024年分别为67.88亿元、74.74亿元、78.25亿元，CAGR为16.1%、10.1%、4.7%。
• 净利润预测：2022-2024年分别为18.79亿元、21.64亿元、22.01亿元，CAGR为59.7%、15.2%、1.7%。
• 每股收益（EPS）：2022-2024年分别为3.35元、3.86元、3.92元。
• PE估值：2022年PE为11.78，2023年PE为10.23，2024年PE为10.06。

投资建议

• 合理估值：基于2022年PE估值16X，对应合理价值为54.24元/股。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 增长潜力：随着无糖饮料市场扩张和甜味剂替代进程加速，公司有望持续增长。

风险提示

• 渗透率不及预期
• 原材料价格上涨
• 产能建设不及预期
• 食品安全风险
• 竞争加剧

财务指标预测

产品线与技术优势

• 安赛蜜：公司具备显著的成本和毛利率优势，核心原材料自给，生产工艺成熟。
• 三氯蔗糖：公司是全球最大生产商，具备领先的技术和环保优势，毛利率持续提升。
• 麦芽酚：公司具备成本优势，毛利率达67.2%，技术壁垒高。
• 阿洛酮糖：公司切入生物发酵领域，拓展产品线，预计2022年投产。

市场前景与行业分析

• 无糖饮料市场：预计2025年我国无糖饮料市场规模达548亿元，5年CAGR为36%。
• 甜味剂替代：安赛蜜和三氯蔗糖因高性价比和安全性，有望加速对蔗糖及甜蜜素、糖精的替代。
• 全球趋势：多国推行“减糖”政策，推动甜味剂市场发展，我国仍有较大提升空间。

股权结构与激励

• 股权结构：安徽金瑞投资集团有限公司持有44.66%股份，为公司控股股东。
• 股权激励：公司于2014年和2019年实施股权激励计划，以提升管理团队和员工积极性。

行业格局与竞争

• 安赛蜜行业：行业集中度高，公司市占率60%，具备定价权。
• 三氯蔗糖行业：行业集中度较低，公司产能扩张，有望提升市占率。
• 麦芽酚行业：竞争加剧，公司成本优势明显，毛利率持续提升。

总结

金禾实业作为全球甜味剂行业的重要参与者，凭借其在安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚领域的领先地位，以及不断拓展的生物发酵领域，具备较强的市场竞争力和增长潜力。随着无糖饮料市场的发展和甜味剂替代趋势的加速，公司有望实现持续增长，并进一步巩固其行业龙头地位。