20190510-中泰证券-纺织服装行业深度报告：2018全年增速放缓，龙头优势凸显-24页_2mb

纺织服装行业2018年及2019Q1分析总结

行业概况

2018年纺织服装行业整体增速放缓，但龙头公司表现稳健，展现出较强的抗风险能力。行业总市值达468912亿元，流通市值为356077亿元。在终端需求疲软的背景下，行业收入与利润增速均出现逐季放缓趋势，但部分细分领域如童装保持高景气度，而中高端服装在2019Q1收入环比提速。

核心观点与投资建议

• 行业整体表现疲软，但龙头公司表现优于整体。
• 2019年至今，减税降费政策频出，流动性放松有望推动消费回暖。
• 2018Q1高基数因素逐渐消除，品牌服装需求预计在Q2回升，全年呈现前低后高的趋势。
• 品牌服装细分龙头估值均不到20倍，处于历史较低水平。
• 建议关注：
  • 童装赛道表现优异的森马服饰；
  • 低估值高分红的大众男装龙头海澜之家；
  • 业绩有保障、集团化运营能力突出的低估值中高端标的歌力思。

重点公司表现

分行业分析

中高端服装

• 收入端：2018年收入微增1.23%，2019Q1收入环比提速8.83%。
• 盈利端：毛利率下降，但投资收益拉动利润增长，2018年净利润增速达17.1%，2019Q1为21.1%。
• 运营端：存货同比增长，但回款情况良好，应收账款周转加快，经营性净现金流改善。

大众服装

• 收入端：2018年收入同增7.42%，2019Q1收入同降0.74%。
• 盈利端：毛利率略有提升，但销售费用率上升，净利率下降。
• 运营端：库存增加，应收账款周转放缓，经营性净现金流表现一般。

家纺

• 收入端：线下增速逐季放缓，线上2018Q4现回暖迹象。
• 盈利端：毛利率略有下降，销售费用率上升，净利率有所波动。
• 运营端：存货规模增加，但周转天数略有下降，回款情况良好。

童装

• 收入端：保持双位数增长，2018Q1-Q4增速分别为26.47%、23.81%、17.72%、29.83%、27.85%。
• 盈利端：毛利率提升，销售费用率增加，净利率有所下降。
• 运营端：新品牌备货增加，应收账款周转加快，经营性净现金流改善。

纺织制造

• 收入端：2018年收入增速逐季下滑，2019Q1有所回升。
• 盈利端：毛利率下降，但销售费用率有所改善。
• 运营端：存货增加，但回款情况良好，经营性净现金流改善。

风险提示

• 宏观经济增速放缓风险；
• 终端消费需求放缓，或致品牌服饰销售低于预期；
• 棉价异动风险。