纺织服装行业：行业增速放缓，龙头价值凸显-20191112-兴业证券-51页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

• 行业整体表现：2019年前三季度纺织服装行业呈现“先强后弱”的趋势，整体跑输大盘。SW纺服板块年初至今涨幅为6.1%，而沪深300涨幅为28.6%。行业估值调整，相对市盈率上涨，相对市净率下跌。
• 重点公司表现：森马服饰、海澜之家、开润股份、健盛集团被列为“重点公司”，均被给予“审慎增持”评级。
• 行业展望：长期来看，纺织服装行业将更加集中化，供应链和渠道集中度提升，龙头品牌更具投资价值。
• 投资策略：
  • 品牌服饰：尽管受到终端零售消费走弱的影响，龙头公司仍具备长期配置价值，基本面逻辑依然存在。
  • 纺织制造：中国作为全球纺织品生产基地，龙头企业持续扩张海外产能，以享受低成本和政策红利。

主要观点

• 行业增速放缓：2019年前三季度，限额以上服装类零售总额增速放缓，社会消费品零售总额增速亦呈下降趋势。服装行业进入弱复苏阶段，整体营收和利润增速放缓。
• 龙头价值凸显：行业集中度提升，龙头品牌在供应链和渠道上的优势明显，未来将更具投资价值。
• 童装市场潜力大：受益于消费升级和政策红利，我国童装市场持续增长，森马服饰作为国内童装龙头，市占率多年保持第一，业绩稳定增长。
• 男装市场稳步增长：男装行业已进入成熟期，市场稳定扩容，海澜之家作为男装龙头，具备较大发展空间。
• 新零售趋势明显：服装行业正向“消费者导向型”转变，开润股份在2C业务上表现突出，业绩持续高速增长。
• 出口市场稳定：中国纺织品出口保持增长态势，龙头企业积极海外扩张，利用低成本优势和政策支持。

关键信息

行业数据

• 零售需求端：2019年9月限额以上服装类零售总额同比增长3.6%，社会消费品零售总额同比增长8.2%。
• 原材料成本端：国内外棉花价格呈现先涨后跌趋势，Cotlook A指数下跌3.87%，中国棉花价格指数下跌16.83%。
• 进出口端：人民币兑美元先强后弱，美元指数逐步上升，人民币创年内新低。

重点公司分析

• 森马服饰：童装+休闲装双龙头，预计2019-2020年EPS为0.75、0.93元，PE分别为14.8、12.0倍。2019年前三季度营收增长35.82%，归母净利润增长2.79%。
• 海澜之家：男装行业龙头，市占率4.8%，创新轻资产模式。预计2019-2020年EPS为0.87、0.94元，PE分别为8.8、8.2倍。2019年前三季度营收增长8.93%，归母净利润增长0.05%。
• 开润股份：2C业务表现亮眼，业绩持续高速增长，2019年前三季度营收增长显著。
• 健盛集团：袜业龙头，进军无缝内衣市场，越南产能红利释放，毛利率提升显著。

行业趋势

• 童装市场：2018年市场规模达1680亿元，同比增长5.2%。2011-2018年CAGR为7.2%。人均消费较低，成长空间大。
• 男装市场：2018年市场规模达5726亿元，预计2020年将达到6500亿元。海澜之家市占率提升，仍有较大发展空间。
• 女装市场：市场规模接近万亿，但增速放缓。2018年CR5为5.0%，CR10为8.3%，集中度较低。
• 供应链与渠道集中化：环保监管趋严，小品牌生存空间缩小。购物中心成为主流渠道，电商流量向大品牌倾斜。

风险提示

• 宏观经济趋弱：可能影响终端消费。
• 终端零售消费趋弱：行业整体增速放缓。
• 中美贸易战进一步恶化：可能影响出口及原材料成本。

附录

• 图表：文档中包含大量图表，涵盖行业行情、估值水平、重点公司表现、零售需求、原材料成本、进出口情况等。
• 数据来源：Wind、国家统计局、欧睿国际、前瞻产业研究院、罗兰贝格等。

重点公司估值

关键数据对比

• 童装市场规模：2018年1680亿元，同比增长5.2%。
• 男装市场规模：2018年5726亿元，预计2020年达6500亿元。
• 女装市场规模：接近万亿，2018年增速为7.6%。
• 童装人均消费：2017年为19.2美元，低于发达国家。
• 男装行业CR5：2018年为13.4%，预计未来仍有提升空间。
• 女装行业CR5：2018年仅为5.0%，集中度较低。
• 童装市场集中度：2018年CR10为11.8%，远低于英美等发达国家。
• 森马服饰童装营收占比：2019年上半年达64%，带动毛利率提升至49%。
• 海澜之家营收：2019年前三季度达248亿元，同比增长8.93%。
• 开润股份2C业务：2019年营收增长显著，表现亮眼。
• 健盛集团毛利率：2019年棉袜毛利率下降，但无缝内衣毛利率大幅增长。

行业趋势与展望

• 童装行业：市场规模快速提升，龙头集聚效应明显。森马服饰作为国内童装龙头，具备持续增长潜力。
• 男装行业：营收增速企稳回升，海澜之家作为男装龙头，仍有较大发展空间。
• 女装行业：市场规模接近万亿，但增速放缓。拉夏贝尔等品牌正进行转型调整。
• 纺织制造行业：中国仍是全球纺织品生产基地，龙头企业积极海外扩张，享受低人力成本和政策优惠。
• 新零售趋势：服装行业向“消费者导向型”转变，电商和购物中心成为主要渠道，传统零售模式逐步被取代。

风险提示

• 宏观经济趋弱：影响终端消费。
• 终端零售消费趋弱：行业整体增速放缓。
• 中美贸易战进一步恶化：影响出口及原材料成本。
• 行业集中度提升：小品牌生存空间缩小，行业洗牌加速。

总结

纺织服装行业在2019年整体表现低迷，但龙头公司仍具备较强的抗压能力和增长潜力。行业正经历从“跑马圈地”式扩张向“集中化、品牌化”转型，未来投资应重点关注具备强大品牌影响力和良好供应链管理能力的龙头企业。森马服饰、海澜之家、开润股份、健盛集团作为重点公司，分别在童装、男装、新零售、纺织制造领域具有显著优势，值得审慎增持。