2018-保险股中报综述_保费回暖利润释放_投资收益分化明显_16页

保险股中报综述总结

核心内容

2018年上半年，四家A股上市险企（中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿）均实现归母净利润同比较高增长，但新业务价值同比增速趋缓。内含价值较上年末稳健增长，主要受新业务价值贡献，同时投资收益出现分化，下半年有望改善。

主要观点

1. 负债端：保费回暖，新业务价值增速承压

• 保费回暖：二季度寿险新单同比增速改善，其中中国平安+6%、新华保险+27%、中国太保+8%、中国人寿+18%。
• 新业务价值率提升：中国平安提升4pct、新华保险提升10pct、中国太保提升1pct。
• 新业务价值增速分化：除中国平安外，其他三家公司新业务价值同比均出现负增长。
• 代理人规模变化：中国人寿和新华保险代理人人数同比下降，而中国平安和中国太保逆势增长。
• 人均产能下滑：受大单及快返型产品减少影响，人均产能下降，但二季度健康险销售改善，预计下半年有望回暖。

2. 投资端：投资收益分化明显，下半年有望改善

• 总投资收益率下滑：中国平安4.5%、新华保险4.8%、中国太保4.5%、中国人寿3.7%。
• 权益类投资比例下降：中国平安-0.80pct、新华保险-1.79pct、中国太保-1.39pct、中国人寿-0.42pct。
• 固收类资产占比提升：中国平安+1.9%、新华保险+2.11%、中国太保+1.47%、中国人寿+1.12%。
• 投资收益分化：主要源于权益类资产配置和固收类资产占比变化，下半年权益市场改善可能带动投资收益率回升。

3. 精算及财务：准备金释放成为净利润增长主因

• 准备金释放影响净利润：对税前利润影响分别为平安-0.02亿元、太保-5亿元、国寿26亿元、新华1.5亿元。
• 剩余边际稳定释放：预计未来随着保障型产品占比提升，剩余边际将长期稳定释放。
• 分红政策：中国平安中期每股股息0.62元，同比增长24%，预计股息率有望达到3%以上。

4. 中国平安聚焦零售业务

• 交叉销售优势：平安客户迁徙和交叉销售显著，个人客户中83%为互联网用户，79%为APP用户。
• 健康险推动增长：健康险原保费收入同比增长40%，长期健康险规模保费收入达446亿元。
• 客户质量优势：70%的个人客户集中在经济发达地区，客户质量优于同业，价格敏感性较低。

关键信息

• 净利润增长：主要由准备金释放贡献，而非新业务价值增长。
• 新业务价值率提升：保障类产品占比提升，推动新业务价值率微升。
• 投资端压力：股票市场低迷导致投资收益下滑，但固收类资产配置改善对冲部分风险。
• 健康险增长潜力：未来三年健康险保费增速预计为34.6%，长期保障型产品有助于提升剩余边际和死差益。
• 行业趋势：保险行业整体空间广阔，保险密度和深度仍有较大提升空间。

推荐标的

• 中国平安
• 中国太保
• 新华保险

风险提示

• 宏观风险
• 政策风险
• 信用风险
• 市场风险

行业评级

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

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