20170405-安信证券-2016年保险股年报综述_保费景气投资低点_价值增长个股分化_16页_673kb

2016年保险股年报综述总结

核心内容

2016年，中国上市险企在保费收入、新业务价值、内含价值等方面均表现出强劲增长，但净利润出现分化，主要受到投资收益下滑和准备金补提的影响。同时，保险行业在资产配置和业务结构优化方面取得了显著进展，为2017年利润拐点的提前到来奠定了基础。

主要观点

• 保费收入稳步增长：2016年平安、太保、国寿和新华的保费收入同比分别增长21%、15%、18%和0.6%。
• 净利润分化明显：平安净利润同比增长15%，而太保、国寿和新华分别下降32%、44%和42%。
• 新业务价值与内含价值增长显著：四家险企新业务价值同比增速均超过30%，内含价值增长也保持在较高水平。
• 业务结构优化推动增长：个险业务发展优化渠道结构，期缴产品占比提升，业务质量改善，推动新业务价值率上升。
• 投资收益率出现分化：净投资收益率整体上升，但总投资收益率因资本市场低迷而下滑，不同险企因资产配置差异导致收益率分化。
• 准备金补提与投资收益下滑影响利润：2016年寿险公司利润大幅下降，但预计2017年四季度准备金对利润的影响将减小。
• 偿二代推动内含价值增长：尽管投资回报率假设下调，但偿二代评估体系和业务结构改善使内含价值稳步增长。
• 车险业务改善，非车险业务增长趋缓：车险业务在费改推动下实现承保盈利，而非车险业务发展受市场竞争和自然灾害影响。
• 中国平安聚焦个人业务与金融生态圈建设：平安通过互联网金融布局和客户迁徙策略，打造金融生态圈，推动零售金融业务增长。

关键信息

1. 保费与新业务价值

• 保费收入：

  • 平安：+21%
  • 太保：+15%
  • 国寿：+18%
  • 新华：+0.6%

• 新业务价值：

  • 平安：+32%
  • 太保：+56%
  • 国寿：+56%
  • 新华：+36%

• 内含价值：

  • 平安：+15%
  • 太保：+19%
  • 国寿：+16%
  • 新华：+17%

2. 个险业务发展

• 人力规模增长：

  • 平安：+27%
  • 太保：+35%
  • 国寿：+52%
  • 新华：+9%

• 人均产能提升：

  • 平安：+8%
  • 太保：+6%
  • 新华：+3%

• 个险保费收入：

  • 平安：+24%
  • 太保：+33%
  • 国寿：+24%
  • 新华：+20%

• 个险保费收入占比：

  • 平安：+88%
  • 太保：+84%
  • 国寿：+65%
  • 新华：+65%

3. 期缴产品

• 期缴保费收入增速：

  • 平安：+24%
  • 太保：+45%
  • 国寿：+25%
  • 新华：+16%

• 期缴保费收入占比：

  • 平安：+29%
  • 太保：+26%
  • 国寿：+21%
  • 新华：+21%

4. 投资收益率分化

• 净投资收益率：

  • 平安：6%
  • 太保：5.4%
  • 国寿：4.6%
  • 新华：6.5%

• 总投资收益率：

  • 平安：5.3%
  • 太保：5.2%
  • 国寿：4.56%
  • 新华：5.1%

• 投资结构差异：

  • 新华：非标资产+56%，占比33%
  • 太保：非标资产+20%，占比13%
  • 平安：优先股+70%，占比3.8%
  • 国寿：固定收益类+8%，占比78%；权益类+2%，占比17%

• 公允价值变动损益：

  • 国寿亏损增加20亿元
  • 平安收益增加37亿元
  • 太保亏损增加8.2亿元
  • 新华亏损增加3.6亿元

5. 准备金与利润拐点

• 准备金补提对利润的影响：

  • 平安：-289亿元
  • 太保：-92亿元
  • 国寿：-147亿元
  • 新华：-62亿元

• 预计利润拐点：

  • 2017年四季度准备金对利润的影响将减小
  • 750日国债收益率曲线预计在2017年四季度迎来向上拐点

6. 偿二代对内含价值的影响

• 内含价值增速：

  • 平安：+15%
  • 太保：+19%
  • 国寿：+16%
  • 新华：+17%

• 预计2017年内含价值增速：

  • 平安：+18%
  • 太保：+17%
  • 国寿：+13%
  • 新华：+11%

7. 车险与非车险业务分化

• 车险综合成本率：

  • 平安：95.9%
  • 太保：99.2%（下降0.6pc）

• 非车险业务发展趋缓：

  • 平安：产品结构调整
  • 太保：企财险和责任险承保盈利为负

8. 中国平安金融生态圈建设

• 零售金融业务：

  • 个人客户数达1.31亿（+20%）
  • 客均利润311.5元（+7.8%）
  • 个人客户数占集团利润的65.4%

• 互联网金融布局：

  • 陆金所控股形成“三所一惠”布局
  • 平安好医生提供健康管理服务
  • 金融壹账通提供场景化服务和云服务平台

• 客户迁徙：

  • 用户在各平台之间迁徙量达6905万人次（+31%）
  • 平均每个用户使用1.94项服务（+16%）

9. 推荐标的与风险提示

• 推荐标的：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险
• 风险提示：宏观风险、市场风险、信用风险

行业评级与风险评级

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数

分析师声明与免责条款

• 分析师声明：赵湘怀声明其具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责。
• 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不承担任何法律责任。

联系信息