20180913-中国银河-非银行金融行业深度报告_NBV二季度回暖_续期保费拉动效应增强_37页_1mb

非银行金融行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018年第二季度非银行金融行业，特别是保险行业的发展情况，重点从产品端、投资端和监管端三个方面展开。

主要观点

1. 利润改善：准备金评估利率曲线上行推动准备金释放，提振利润。2018年6月末，10年期国债收益率为3.48%，较2016年低点上涨83个BP，推动险企利润上行。

2. 新单保费下滑，续期保费拉动效应增强：受134号文、理财产品收益率上行及去年同期高基数影响，2018年上半年寿险新单保费收入同比大幅下降。但续期保费收入增长显著，拉动保费收入增长，其中中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险续期保费收入同比增长分别为30.29%、44.15%、43.73%和27.55%。

3. 新业务价值转暖：尽管上半年新单保费表现不佳，但二季度新业务价值出现回暖迹象。中国平安和中国太保新业务价值单季增速由负转正，其中中国平安增长9.9%，中国太保增长35.2%。这主要得益于产品结构优化，保障型产品占比提升，新业务价值率上升。

4. 投资端收益率下滑，配置结构调整：受市场震荡和权益类投资分红收入减少影响，险企投资收益率下滑。2018H1，四大上市险企净投资收益率分别为4.2%、4.5%、5.0%和4.64%，同比均有下降。固收类投资占比回升，权益类和其他投资小幅回落。

5. 监管趋严，引导行业回归保障本源：银保监发布19号文对人身险产品进行专项整治，规范产品开发设计，落实134号文精神。尽管部分重疾险停售，但上市险企已实现产品有效衔接，影响有限。

6. 行业保费收入持续改善：1-7月原保费收入达2.47万亿元，同比下降2.36%，降幅较上半年收窄。强监管环境下，行业回归保障转型效果显现，风险保险金额快速增长。

7. 估值较低，长期配置价值凸显：当前四大上市险企2018年P/EV均值约为0.87倍，估值不贵，性价比较高。分析师建议关注板块长期配置价值，个股推荐顺序为：中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿。

关键信息

• 新单保费：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险2018H1新单保费收入同比分别下降24.26%、8.74%、19.74%和26.14%。
• 续期保费：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险续期保费收入同比增长分别为30.29%、44.15%、43.73%和27.55%。
• 新业务价值：2018H1四大上市险企共实现新业务价值869.63亿元，同比减少12.43%。二季度新业务价值率提升，其中中国平安、太保寿险和新华保险分别提升6.5、0.8和11.2个百分点。
• 投资收益：长债收益率短期上行，推动投资收益边际改善。2018H1，四大险企净投资收益率和总投资收益率均有所下滑，但固收类投资占比回升。
• 健康险增长：2018H1行业健康险保费收入同比增长15.44%，上市险企健康险新单保费贡献度提升。
• 老龄化趋势：中国老龄化速度加快，养老险业务发展潜力巨大，政策试点将推动养老险业务增长。

风险提示

• 监管力度持续收紧：未来监管政策可能进一步加强，对行业造成压力。
• 保费增长低于预期：若行业保费增长不及预期，将影响整体盈利能力。

投资建议

• 行业整体：保险行业保费收入持续改善，产品端和投资端均有优化，建议关注长期配置价值。
• 个股推荐：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿，推荐顺序依次递减。

附录：2018年政策事件简评

• 股权投资计划业务规范：防范名股实债，遏制地方债务风险。
• 保单贴现试点：提升保单流动性，降低退保率。
• 个人税收递延型商业养老保险试点：降低税率，提升产品吸引力，有望带来千亿保费增量。
• 资管新规：统一监管标准，打破刚性兑付，规范非标投资，推动行业健康发展。
• 保险行业对外开放：放宽外资持股比例，优化监管规则，促进市场竞争和业务转型。

图表目录（部分）

• 图1：非银行金融板块涨跌幅
• 图2：中信一级行业涨跌幅
• 图3：沪深300及保险板块涨跌幅
• 图4：四大上市险企涨跌幅
• 图5：四大上市险企净利润
• 图6：四大上市险企净利润增速
• 图7：四大上市险企剩余边际余额
• 图8：10年期国债到期收益率及750天移动平均线
• 图9：会计估计变更影响税前利润金额
• 图10：行业月度保费收入及增速
• 图11：人身险业务保费收入
• 图12：行业财产险保费收入及增速
• 图13：行业原保费赔付支出
• 图14：上市险企寿险保费收入
• 图15：上市险企寿险保费收入同比变化
• 图16：上市险企寿险月度累计保费收入
• 图17：上市险企寿险月度累计保费收入增速
• 图18：全市场银行理财产品预期收益率
• 图19：上市险企新单保费收入情况
• 图20：新单期缴保费收入及增速
• 图21：续期保费收入及增速
• 图22：续期保费占寿险保费比重
• 图23：四大上市险企险种结构
• 图24：上市险企保障型产品收入占比
• 图25：上市险企人力规模及增速
• 图26：上市险企产能及增速
• 图27：上市险企新业务价值
• 图28：中国平安/中国太保产险收入及增速
• 图29：中国平安/中国太保车险收入及增速
• 图30：中国平安/中国太保产险综合成本率构成
• 图31：中国平安/中国太保产险综合成本率变化
• 图32：行业健康险月度累计保费、增速及占比
• 图33：健康险保单数和保额
• 图34：中国老龄人口数量及预测
• 图35：世界各国老龄化过渡期（年）
• 图36：养老保险公司企业年金业务情况
• 图37：保险资产规模及增速
• 图38：保险资金运用结构
• 图39：上市险企总投资收益率和净投资收益率
• 图40：上市险企资产配置状况
• 图41：保险行业重要政策一览表
• 图42：四大上市险企历史估值情况
• 图43：四大上市险企P/EV估值表
• 图44：国内外上市险企估值比较

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

联系信息

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
• 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
• 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼
• 公司网址：www.chinastock.com.cn