20260531-国盛证券有限责任公司-小米集团-W-01810.HK-打磨汽车新品_探索AI进展_5页_788kb

小米集团-W（01810.HK）总结

核心内容

小米集团-W在2026年第一季度实现了991亿元人民币的收入，同比下滑10.9%。其中，手机/IoT/互联网/汽车及AI创新业务分别贡献了约443/247/95/199亿元人民币收入。集团同期实现毛利218亿元人民币，毛利率为22.0%。经调整净利润约为60.7亿元人民币，同比下滑43%。

主要观点

• 手机业务：小米手机在2026Q1全球出货量为3380万台，同比下滑19%。尽管出货量有所下降，但小米通过产品结构优化和高端化策略，实现了平均售价（ASP）同比增长8.2%至1310元。在高端手机销量占比达到23.5%。
• 汽车业务：小米汽车在2026Q1实现199亿元人民币收入，交付量约8万台，尽管受到初代SU7停售影响，仍实现了6.6%的同比增长。新一代SU7在3月发布，截至5月6日锁单量已超8万辆，显示出市场潜力。
• AI布局：小米在AI领域取得显著进展，Xiaomi MiMo-V2.5-Pro在通用智能体能力、复杂软件工程和长程任务方面达到全球顶尖水平，综合智能指数位列全球开源大模型并列第一。Xiaomi Miclaw作为AI交互产品已支持多终端，成为国内首批通过中国信通院评测的智能助手。
• 技术开源：小米开源了具身模型 Xiaomi-Robotics-0，提供了真机后训练全流程，降低了机器人智能化的技术门槛。

关键信息

• 财务预测：预计小米集团2026-2028年收入分别为4731/5393/6057亿元人民币，non-GAAP归母净利分别为293/351/407亿元人民币。
• 估值与评级：基于20x 2027e P/E和2.5x 2027e P/S，给予小米集团目标价50港币，重申“买入”评级。
• 风险提示：包括手机市场竞争加剧、存储成本上升、IoT进展不及预期、智能车竞争加剧等。

财务数据概览

营收与利润

• 2024年：3659亿元，同比增长35%

• 2025年：4573亿元，同比增长25%

• 2026E：4731亿元，同比增长3%

• 2027E：5393亿元，同比增长14%

• 2028E：6057亿元，同比增长12%

• 2026Q1：991亿元，同比下滑10.9%

• 2026Q1经调整净利润：60.7亿元，同比下滑43%

毛利率与净利率

• 2026Q1综合毛利率：22.0%

• 2026Q1经调整净利率：6.1%

• 2026E综合毛利率：21.2%

• 2026E经调整净利率：6.2%

EPS预测

• 2026E non-GAAP EPS：1.1元
• 2027E non-GAAP EPS：1.3元
• 2028E non-GAAP EPS：1.5元

业务表现

• 智能手机：2026Q1出货量3380万台，同比下滑19%；ASP增长8.2%至1310元；国内高端手机销量占比23.5%。
• IoT与消费产品：2026Q1收入247亿元，毛利率25.2%。
• 互联网服务：2026Q1收入95亿元，毛利率76.1%。
• 汽车业务：2026Q1收入199亿元，毛利率20.1%；交付量8万台，同比增长6.6%。

估值比率

• P/E：2026E为22，2027E为18，2028E为16
• P/S：2026E为1.4，2027E为1.2，2028E为1.1
• P/B：2026E为2.1，2027E为1.9，2028E为1.7

股票信息

• 行业：海外
• 前次评级：买入
• 收盘价（2026年05月29日）：28.04港元
• 总市值：724,540.23百万港元
• 总股本：25,839.52百万股
• 自由流通股占比：100%
• 30日日均成交量：148.47百万股

股价走势

• 2025-05：-2%
• 2025-09：14%
• 2026-05：-34%

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：50港币

风险提示

• 手机竞争超预期
• 存储成本上升超预期
• IoT进展不及预期
• 智能车竞争超预期