20260303-国盛证券有限责任公司-小米集团-W-01810.HK-行业环境波动_持续高端化探索_5页_783kb

小米集团-W（01810.HK）总结

核心内容

小米集团-W在2025年面临行业环境波动，但通过持续高端化策略和AI创新业务，仍展现出较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 手机业务表现：

  • 2025Q4全球手机出货量约3.36亿台，同比增长2.3%。小米出货量为3780万台，市占率11.2%，稳居全球前三。
  • 中国手机市场出货量为1000万台，同比下降18%，市占率13.2%，位列中国前五。
  • 存储芯片价格上涨是导致Q4手机出货量下滑的主要原因之一。
  • 小米17系列表现强劲，5分钟刷新国产新机全天销量与销售额记录，5天销量突破100万台，ProMax机型成功切入6K以上高端市场，有助于提升毛利率。
  • 预计Q4手机毛利率将下滑至8%以上，但高端化趋势有助于长期改善。

• 汽车业务增长：

  • 2025年小米汽车交付量超过41万台，其中12月单月交付超5万台。
  • 2026年交付目标为55万台，显示出强劲的增长势头。
  • 2025Q3汽车及AI创新业务已实现单季度经营盈利，收益约为7亿元人民币。
  • 随着交付量提升，预计该业务将稳定实现盈利。

• AI进展与生态布局：

  • 2025年9月发布Xiaomi-MiMo-Audio，构建语言、多模态、语音的全系列AI模型矩阵。
  • 2025年11月发布Xiaomi Miloco智能家居方案，探索大模型驱动的全屋智能生活。
  • 2026年2月展示小米机器人在汽车工厂的成功应用，表明公司在具身智能领域取得突破。
  • AI进展与多端协同生态有望引领未来硬件入口。

• 财务预测：

  • 2025-2027年收入预计为4578/5418/6444亿元，non-GAAP归母净利约386/370/450亿元。
  • 2026年目标价为47港币，重申“买入”评级。
  • 2026年P/E为21，P/S为1.4，估值逐步下降。
  • 智能手机业务收入增速放缓，但高端化策略有助于提升毛利率。

• 风险提示：

  • 手机市场竞争超预期。
  • 存储成本上升超预期。
  • IoT业务进展不及预期。
  • 智能车市场竞争加剧。

关键信息

• 手机业务：

  • 2025年全球出货量3780万台，市占率11.2%。
  • 2025年中国出货量1000万台，市占率13.2%。
  • 2025年Q4手机毛利率预计下滑至8%以上。

• 汽车业务：

  • 2025年交付量超41万台，2026年目标为55万台。
  • 2025Q3经营盈利7亿元，预计2026年将稳定盈利。

• AI与生态：

  • 推出全系列AI模型矩阵，探索全屋智能与具身智能。
  • 小米机器人在汽车工厂应用中表现良好，安装成功率高达90.2%。

• 财务数据：

  • 2025年营业收入预计4578亿元，同比增长25%。
  • 2025年non-GAAP归母净利润预计386亿元，同比增长42%。
  • 2025年智能手机出货量预计165万台，同比下降3%。
  • 2025年IoT与消费产品收入预计1222亿元，同比增长17%。
  • 2025年互联网服务收入预计375亿元，同比增长10%。
  • 2025年汽车收入预计1068亿元，同比增长226%。

• 估值指标：

  • 2025年P/E为20，P/S为1.7。
  • 2026年P/E为21，P/S为1.4。
  • 2027年P/E为17，P/S为1.2。

股票信息

财务报表和主要财务比率

资产负债表 (百万元)

现金流量表 (百万元)

利润表 (百万元)

主要财务比率

投资评级

• 投资建议：买入
• 评级说明：相对同期基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

• 手机竞争超预期
• 存储成本上升超预期
• IoT进展不及预期
• 智能车竞争超预期