> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小米集团-W（01810.HK） # 行业环境波动，持续高端化探索 IDC发布2025Q4全球手机销售数据。根据IDC数据，2025Q4全球智能手机市场出货量约3.36亿台，同比增长 $2.3\%$ 。其中，小米手机出货量为3780万台，同比下滑 $11.4\%$ ，市占率达 $11.2\%$ ，稳居全球前三。在中国智能手机市场，小米手机出货量为1000万台，同比下降约 $18\%$ ，市占率达 $13.2\%$ ，位列中国前五。我们认为，四季度小米手机出货量波动除个别区域因素外，亦有存储涨价带来的业务层面原因。 小米手机实现高端市场占位，或有望对冲存储成本压力。2025年9月以来，小米17系列手机表现强劲，开售5分钟便刷新2025年国产新机全天销量与销售额记录。开售5天，17系列销量突破100万台，小米17ProMax销量占比最高，成功切入6K以上的高端机型市场。我们认为，小米手机产品结构的持续优化或对手机毛利率带来正向贡献。但考虑到全球存储芯片市场迎来涨价潮，成本端压力加大，我们预计公司Q4手机毛利率或有所下滑至 $8\%$ 以上水平。 小米汽车2025年交付超41万台。根据中汽协数据，小米汽车2025年全年交付超41万台，其中12月单月交付超5万台。公司管理层披露2026年小米汽车交付目标为55万台。此前2025Q3小米汽车及AI创新业务已实现单季度经营盈利，经营收益约为7亿元人民币，我们预计随着小米汽车交付量的攀升，该业务将稳定实现盈利。 AI模型及应用持续迭代。2025年9月，随着Xiaomi-MiMo-Audio的发布，小米已推出语言、多模态、语音的全系列模型矩阵。2025年11月，小米发布智能家居方案Xiaomi Miloco，率先探索大模型驱动的全屋智能生活。2026年2月，小米集团发布具身智能领域的研究成果TacRefineNet和Xiaomi-Robotics-0，并对外展示了小米机器人在真实汽车工厂的自攻螺母上件工站中3小时双侧同时安装成功率达 $90.2\%$ 的成果。我们认为，小米的AI进展和多端协同生态有望引领未来硬件入口。 重申“买入”评级。我们预计小米集团2025-2027年收入为4578/5418/6444亿元，non-GAAP归母净利约386/370/450亿元。我们基于公司消费电子主业20x2026eP/E，汽车及AI创新业务2.5x2026eP/S，给予小米集团目标价47港币，重申“买入”评级。我们认为，小米集团作为行业份额龙头、高端化出色的企业，在面对行业环境短期扰动后，有望更具备长期的相对竞争力。 风险提示：手机竞争超预期，存储成本上升超预期，IoT进展不及预期，智能车竞争超预期。 <table><tr><td>财务指标</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>270,970</td><td>365,906</td><td>457,787</td><td>541,801</td><td>644,360</td></tr><tr><td>增长率 YoY (%)</td><td>-3</td><td>35</td><td>25</td><td>18</td><td>19</td></tr><tr><td>non-GAAP净利润(百万元)</td><td>19,273</td><td>27,235</td><td>38,584</td><td>36,983</td><td>44,982</td></tr><tr><td>增长率YoY(%)</td><td>126</td><td>41</td><td>42</td><td>-4</td><td>22</td></tr><tr><td>non-GAAP主业净利(百万元)</td><td>26,773</td><td>33,435</td><td>38,417</td><td>33,031</td><td>33,498</td></tr><tr><td>non-GAAP EPS(元)</td><td>0.8</td><td>1.1</td><td>1.4</td><td>1.4</td><td>1.7</td></tr><tr><td>P/E</td><td>38</td><td>27</td><td>20</td><td>21</td><td>17</td></tr><tr><td>P/S</td><td>2.9</td><td>2.1</td><td>1.7</td><td>1.4</td><td>1.2</td></tr></table> 资料来源：Wind,国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 03 月 02 日收盘价 # 买入（维持） 股票信息 <table><tr><td>行业</td><td>海外</td></tr><tr><td>前次评级</td><td>买入</td></tr><tr><td>03月02日收盘价（港元）</td><td>33.14</td></tr><tr><td>总市值（百万港元）</td><td>866,462.44</td></tr><tr><td>总股本（百万股）</td><td>26,145.52</td></tr><tr><td>其中自由流通股（%）</td><td>100.00</td></tr><tr><td>30日日均成交量（百万股）</td><td>154.92</td></tr></table> 股价走势 # 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com # 相关研究 1、《小米集团-W（01810.HK）：高端化推进，短期扰动不改长期趋势》2025-11-20 2、《小米集团-W（01810.HK）：手机加速高端化，汽车交付量提升》2025-11-05 3、《小米集团-W（01810.HK）：产品高端化，汽车及AI快速成长》2025-08-24 # 财务报表和主要财务比率 资产负债表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>199,053</td><td>225,709</td><td>272,105</td><td>359,810</td><td>408,684</td></tr><tr><td>现金</td><td>91,223</td><td>75,488</td><td>84,487</td><td>118,886</td><td>124,290</td></tr><tr><td>应收票据及应收账款</td><td>12,151</td><td>14,589</td><td>18,865</td><td>20,728</td><td>26,360</td></tr><tr><td>其他应收款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>20,079</td><td>29,100</td><td>32,428</td><td>40,392</td><td>46,212</td></tr><tr><td>存货</td><td>44,423</td><td>62,510</td><td>69,259</td><td>90,723</td><td>98,579</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>31,177</td><td>44,022</td><td>67,066</td><td>89,081</td><td>113,242</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>125,195</td><td>177,447</td><td>177,662</td><td>178,096</td><td>178,619</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>67,122</td><td>68,263</td><td>68,263</td><td>68,263</td><td>68,263</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>13,721</td><td>18,088</td><td>20,847</td><td>23,030</td><td>24,758</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>8,629</td><td>8,153</td><td>5,609</td><td>3,859</td><td>2,655</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>35,723</td><td>82,943</td><td>82,943</td><td>82,943</td><td>82,943</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>324,247</td><td>403,155</td><td>449,768</td><td>537,906</td><td>587,303</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>115,588</td><td>175,385</td><td>182,139</td><td>238,021</td><td>247,389</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>6,183</td><td>13,327</td><td>11,327</td><td>9,327</td><td>7,327</td></tr><tr><td>应付票据及应付账款</td><td>62,099</td><td>98,281</td><td>99,348</td><td>140,595</td><td>143,322</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>47,306</td><td>63,777</td><td>71,464</td><td>88,099</td><td>96,739</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>44,398</td><td>38,565</td><td>38,565</td><td>38,565</td><td>38,565</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>21,674</td><td>17,276</td><td>17,276</td><td>17,276</td><td>17,276</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>22,724</td><td>21,289</td><td>21,289</td><td>21,289</td><td>21,289</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>159,986</td><td>213,950</td><td>220,704</td><td>276,586</td><td>285,954</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>266</td><td>467</td><td>376</td><td>303</td><td>246</td></tr><tr><td>股本</td><td>0.41</td><td>0.41</td><td>0.41</td><td>0.41</td><td>0.41</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>163,995</td><td>188,737</td><td>228,687</td><td>261,016</td><td>301,102</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>163,995</td><td>188,738</td><td>228,687</td><td>261,017</td><td>301,103</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>324,247</td><td>403,155</td><td>449,768</td><td>537,906</td><td>587,303</td></tr></table> 现金流量表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>41,300</td><td>39,295</td><td>36,619</td><td>60,928</td><td>31,711</td></tr><tr><td>净利润</td><td>22,011</td><td>28,127</td><td>48,427</td><td>39,359</td><td>48,844</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>4,836</td><td>6,318</td><td>7,081</td><td>6,864</td><td>6,774</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-2,002</td><td>-3,624</td><td>-1,677</td><td>-2,768</td><td>-2,991</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>-1,873</td><td>2,082</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>17,319</td><td>3,995</td><td>-8,644</td><td>24,576</td><td>-12,101</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>1,009</td><td>2,397</td><td>-8,569</td><td>-7,103</td><td>-8,814</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-35,169</td><td>-35,386</td><td>-27,297</td><td>-27,297</td><td>-27,297</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>-6,269</td><td>-7,297</td><td>-7,297</td><td>-7,297</td><td>-7,297</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>944</td><td>860</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他投资现金流</td><td>-29,844</td><td>-28,949</td><td>-20,000</td><td>-20,000</td><td>-20,000</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>-505</td><td>-3,999</td><td>-323</td><td>768</td><td>991</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>4,844</td><td>6,733</td><td>-2,000</td><td>-2,000</td><td>-2,000</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>普通股增加</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资本公积增加</td><td>1,417</td><td>1,653</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他筹资现金流</td><td>-6,766</td><td>-12,385</td><td>1,677</td><td>2,768</td><td>2,991</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>5,626</td><td>-90</td><td>8,999</td><td>34,399</td><td>5,405</td></tr></table> 利润表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>270,970</td><td>365,906</td><td>457,787</td><td>541,801</td><td>644,360</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>213,494</td><td>289,346</td><td>356,550</td><td>432,891</td><td>512,226</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>19,227</td><td>25,390</td><td>31,614</td><td>34,299</td><td>40,774</td></tr><tr><td>行政及研发费用</td><td>24,224</td><td>29,652</td><td>39,655</td><td>46,521</td><td>55,208</td></tr><tr><td>财务收入净额</td><td>-2,002</td><td>-3,624</td><td>-1,677</td><td>-2,768</td><td>-2,991</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>1,697</td><td>-10</td><td>2,059</td><td>2,800</td><td>2,800</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>3,501</td><td>1,051</td><td>12,374</td><td>2,800</td><td>4,000</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>46</td><td>277</td><td>201</td><td>101</td><td>101</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>21,271</td><td>26,460</td><td>46,279</td><td>36,559</td><td>46,044</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>740</td><td>1,667</td><td>2,148</td><td>2,800</td><td>2,800</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>22,011</td><td>28,127</td><td>48,427</td><td>39,359</td><td>48,844</td></tr><tr><td>所得税</td><td>4,537</td><td>4,548</td><td>8,569</td><td>7,103</td><td>8,814</td></tr><tr><td>净利润</td><td>17,474</td><td>23,578</td><td>39,858</td><td>32,256</td><td>40,030</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>-1</td><td>-80</td><td>-91</td><td>-74</td><td>-57</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>17,475</td><td>23,658</td><td>39,949</td><td>32,330</td><td>40,086</td></tr><tr><td>经调整净利</td><td>19,273</td><td>27,235</td><td>38,584</td><td>36,983</td><td>44,982</td></tr><tr><td>经调整净利-主业</td><td>26,773</td><td>33,435</td><td>38,417</td><td>33,031</td><td>33,498</td></tr><tr><td>经调整EPS（元/股）</td><td>0.8</td><td>1.1</td><td>1.4</td><td>1.4</td><td>1.7</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入(%)</td><td>-3.2</td><td>35.0</td><td>25.1</td><td>18.4</td><td>18.9</td></tr><tr><td>营业利润(%)</td><td>660.1</td><td>24.4</td><td>74.9</td><td>-21.0</td><td>25.9</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润(%)</td><td>126.3</td><td>41.3</td><td>41.7</td><td>-4.1</td><td>21.6</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>21.2</td><td>20.9</td><td>22.1</td><td>20.1</td><td>20.5</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>8.7</td><td>6.0</td><td>6.2</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>10.7</td><td>12.5</td><td>17.5</td><td>12.4</td><td>13.3</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>8.3</td><td>9.3</td><td>14.9</td><td>10.4</td><td>11.5</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>49.3</td><td>53.1</td><td>49.1</td><td>51.4</td><td>48.7</td></tr><tr><td>净负债比率(%)</td><td>40.7</td><td>45.5</td><td>42.7</td><td>46.5</td><td>44.5</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>1.7</td><td>1.3</td><td>1.5</td><td>1.5</td><td>1.7</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>1.3</td><td>0.9</td><td>1.1</td><td>1.1</td><td>1.3</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.9</td><td>1.0</td><td>1.1</td><td>1.1</td><td>1.1</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>22.6</td><td>27.4</td><td>27.4</td><td>27.4</td><td>27.4</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>4.7</td><td>4.6</td><td>4.6</td><td>4.5</td><td>4.5</td></tr><tr><td>每股指标（元）</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益(最新摊薄)</td><td>0.8</td><td>1.1</td><td>1.4</td><td>1.4</td><td>1.7</td></tr><tr><td>每股经营现金流(最新摊薄)</td><td>1.7</td><td>1.6</td><td>1.5</td><td>2.5</td><td>1.3</td></tr><tr><td>每股净资产(最新摊薄)</td><td>6.6</td><td>7.6</td><td>9.2</td><td>10.5</td><td>12.2</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>38</td><td>27</td><td>20</td><td>21</td><td>17</td></tr><tr><td>P/B</td><td>4.4</td><td>3.8</td><td>3.2</td><td>2.8</td><td>2.4</td></tr><tr><td>P/S</td><td>2.9</td><td>2.1</td><td>1.7</td><td>1.4</td><td>1.2</td></tr></table> 资料来源：Wind,国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 03 月 02 日收盘价 图表1：小米集团财务预测：年度 <table><tr><td>亿元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>收入(亿元)</td><td>2,710</td><td>3,659</td><td>4,578</td><td>5,418</td><td>6,444</td></tr><tr><td>智能手机</td><td>1,575</td><td>1,918</td><td>1,868</td><td>1,847</td><td>1,977</td></tr><tr><td>智能手机出货量(百 万)</td><td>146</td><td>169</td><td>165</td><td>150</td><td>157</td></tr><tr><td>其中:国内</td><td>36</td><td>42</td><td>44</td><td>41</td><td>43</td></tr><tr><td>海外</td><td>110</td><td>127</td><td>122</td><td>109</td><td>114</td></tr><tr><td>ASP(元)</td><td>1,081</td><td>1,137</td><td>1,131</td><td>1,235</td><td>1,259</td></tr><tr><td>IoT与消费产品</td><td>801</td><td>1,041</td><td>1,222</td><td>1,366</td><td>1,503</td></tr><tr><td>互联网服务</td><td>301</td><td>341</td><td>375</td><td>404</td><td>433</td></tr><tr><td>汽车</td><td>-</td><td>328</td><td>1,068</td><td>1,740</td><td>2,444</td></tr><tr><td>汽车销量(万辆)</td><td></td><td>14</td><td>41</td><td>67</td><td>94</td></tr><tr><td>其他</td><td>33</td><td>32</td><td>44</td><td>62</td><td>87</td></tr><tr><td>收入增速</td><td>-3%</td><td>35%</td><td>25%</td><td>18%</td><td>19%</td></tr><tr><td>智能手机</td><td>-6%</td><td>22%</td><td>-3%</td><td>-1%</td><td>7%</td></tr><tr><td>IoT与消费产品</td><td>0%</td><td>30%</td><td>17%</td><td>12%</td><td>10%</td></tr><tr><td>互联网服务</td><td>6%</td><td>13%</td><td>10%</td><td>8%</td><td>7%</td></tr><tr><td>汽车</td><td></td><td>-</td><td>226%</td><td>63%</td><td>41%</td></tr><tr><td>其他</td><td>-30%</td><td>-4%</td><td>39%</td><td>40%</td><td>40%</td></tr><tr><td>综合毛利率</td><td>21.2%</td><td>20.9%</td><td>22.1%</td><td>20.1%</td><td>20.5%</td></tr><tr><td>智能手机</td><td>14.6%</td><td>12.6%</td><td>10.8%</td><td>8.0%</td><td>8.2%</td></tr><tr><td>IoT与消费产品</td><td>16.3%</td><td>20.3%</td><td>23.0%</td><td>23.1%</td><td>23.5%</td></tr><tr><td>互联网服务</td><td>74.2%</td><td>76.6%</td><td>76.0%</td><td>75.0%</td><td>75.0%</td></tr><tr><td>汽车</td><td></td><td>18.5%</td><td>24.0%</td><td>19.6%</td><td>20.7%</td></tr><tr><td>其他</td><td>-27.8%</td><td>-31.0%</td><td>-29.9%</td><td>-28.9%</td><td>-28.9%</td></tr><tr><td>经调整净利(亿元)</td><td>193</td><td>272</td><td>386</td><td>370</td><td>450</td></tr><tr><td>经调整净利润率</td><td>7.1%</td><td>7.4%</td><td>8.4%</td><td>6.8%</td><td>7.0%</td></tr><tr><td>yoy</td><td>126%</td><td>41%</td><td>42%</td><td>-4%</td><td>22%</td></tr><tr><td>经调整净利-主业(亿元)</td><td>268</td><td>334</td><td>384</td><td>330</td><td>335</td></tr><tr><td>经调整NPM-主业</td><td>9.9%</td><td>10.0%</td><td>10.9%</td><td>9.0%</td><td>8.4%</td></tr><tr><td>yoy</td><td>131%</td><td>25%</td><td>15%</td><td>-14%</td><td>1%</td></tr></table> 资料来源：Wind,国盛证券研究所预测,注：主业指公司除汽车新业务以外的原有业务,包括：手机、IoT、互联网等 图表2：小米集团财务预测：季度 <table><tr><td>亿元</td><td>2025Q1</td><td>2025Q2</td><td>2025Q3</td><td>2025Q4e</td><td>2026Q1e</td><td>2026Q2e</td><td>2026Q3e</td><td>2026Q4e</td></tr><tr><td>收入(亿元)</td><td>1,113</td><td>1,160</td><td>1,131</td><td>1,174</td><td>1,327</td><td>1,339</td><td>1,346</td><td>1,407</td></tr><tr><td>智能手机</td><td>506</td><td>455</td><td>460</td><td>447</td><td>503</td><td>448</td><td>452</td><td>443</td></tr><tr><td>智能手机出货量 (百万)</td><td>41.8</td><td>42.4</td><td>43.3</td><td>37.8</td><td>37.9</td><td>38.3</td><td>39.1</td><td>34.2</td></tr><tr><td>其中:大陆</td><td>13.3</td><td>10.4</td><td>10.0</td><td>10.0</td><td>12.4</td><td>9.7</td><td>9.3</td><td>9.3</td></tr><tr><td>境外</td><td>28.5</td><td>32.0</td><td>33.3</td><td>27.7</td><td>25.5</td><td>28.7</td><td>29.8</td><td>24.8</td></tr><tr><td>ASP(元)</td><td>1,211</td><td>1,074</td><td>1,062</td><td>1,185</td><td>1,326</td><td>1,169</td><td>1,156</td><td>1,297</td></tr><tr><td>IoT与消费产品</td><td>323</td><td>387</td><td>276</td><td>236</td><td>356</td><td>426</td><td>325</td><td>260</td></tr><tr><td>互联网服务</td><td>91</td><td>91</td><td>94</td><td>100</td><td>98</td><td>98</td><td>101</td><td>107</td></tr><tr><td>汽车</td><td>186</td><td>213</td><td>290</td><td>380</td><td>361</td><td>347</td><td>451</td><td>581</td></tr><tr><td>汽车销量(万辆)</td><td>7.6</td><td>8.1</td><td>10.9</td><td>14.1</td><td>13.4</td><td>13.4</td><td>17.4</td><td>22.4</td></tr><tr><td>其他</td><td>7</td><td>14</td><td>12</td><td>12</td><td>10</td><td>19</td><td>17</td><td>16</td></tr><tr><td>收入增速</td><td>47%</td><td>30%</td><td>22%</td><td>8%</td><td>19%</td><td>15%</td><td>19%</td><td>20%</td></tr><tr><td>智能手机</td><td>9%</td><td>-2%</td><td>-3%</td><td>-13%</td><td>-1%</td><td>-1%</td><td>-2%</td><td>-1%</td></tr><tr><td>IoT与消费产品</td><td>59%</td><td>45%</td><td>6%</td><td>-24%</td><td>10%</td><td>10%</td><td>18%</td><td>10%</td></tr><tr><td>互联网服务</td><td>13%</td><td>10%</td><td>11%</td><td>7%</td><td>8%</td><td>8%</td><td>7%</td><td>7%</td></tr><tr><td>汽车</td><td></td><td>234%</td><td>199%</td><td>128%</td><td>94%</td><td>63%</td><td>55%</td><td>53%</td></tr><tr><td>其他</td><td>18%</td><td>40%</td><td>53%</td><td>40%</td><td>40%</td><td>40%</td><td>40%</td><td>40%</td></tr><tr><td>综合毛利率</td><td>22.8%</td><td>22.5%</td><td>22.9%</td><td>20.3%</td><td>20.1%</td><td>20.5%</td><td>20.3%</td><td>19.6%</td></tr><tr><td>智能手机</td><td>12.4%</td><td>11.5%</td><td>11.1%</td><td>8.2%</td><td>8.0%</td><td>8.0%</td><td>8.0%</td><td>8.2%</td></tr><tr><td>IoT与消费产品</td><td>25.2%</td><td>22.5%</td><td>23.9%</td><td>19.7%</td><td>23.3%</td><td>23.5%</td><td>23.3%</td><td>21.7%</td></tr><tr><td>互联网服务</td><td>76.9%</td><td>75.4%</td><td>76.9%</td><td>75.0%</td><td>75.0%</td><td>75.0%</td><td>75.0%</td><td>75.0%</td></tr><tr><td>汽车</td><td>23.2%</td><td>26.4%</td><td>25.5%</td><td>22.0%</td><td>20.0%</td><td>20.4%</td><td>20.0%</td><td>18.5%</td></tr><tr><td>其他</td><td>-46%</td><td>-23%</td><td>-29%</td><td>-29%</td><td>-29%</td><td>-29%</td><td>-29%</td><td>-29%</td></tr><tr><td>经调整净利(亿元)</td><td>106.8</td><td>108.3</td><td>113.1</td><td>57.7</td><td>100.8</td><td>104.1</td><td>81.8</td><td>83.1</td></tr><tr><td>经调整净利润率</td><td>9.6%</td><td>9.3%</td><td>10.0%</td><td>4.9%</td><td>7.6%</td><td>7.8%</td><td>6.1%</td><td>5.9%</td></tr><tr><td>yoy</td><td>64.5%</td><td>75.4%</td><td>80.9%</td><td>-30.7%</td><td>-5.5%</td><td>-3.9%</td><td>-27.6%</td><td>44.1%</td></tr></table> 资料来源：Wind,国盛证券研究所预测,注：主业指公司除汽车新业务以外的原有业务,包括：手机、IoT、互联网等 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com