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华特达因公司点评

报告摘要

报告日期：2024年03月18日
投资评级：增持（维持）

核心观点

华特达因2023年聚焦医药主业，核心产品与重点二线品种驱动收入增长。公司2023年收入增长61.1%，归母净利润增长110.8%，拟高分红超预期。2024年预计营收增速不低于12%，核心产品伊可新与二线新品（如达因铁、达因钙）持续放量，推动盈利能力和产品矩阵丰富化。

财务表现

• 全年数据：2023年实现营收248.4亿元，同比增长61.1%；归母净利润58.5亿元，同比增长110.8%；扣非净利润57.1亿元，同比增长78.6%。
• 高分红政策：每10股派20元，股息率达80.17%，现金分红占净利润的80.17%。
• 单季度超预期：2023Q4收入同比增长46.53%，归母净利润同比增长93.12%，受益于销售调整与渠道恢复。

成长能力分析

• 收入结构优化：医药主业占比达97.56%，非主业剥离明确，未来收入增长来自儿科药与二线产品。
• 核心产品与新品贡献：
  • 伊可新粉装挖掘1-6岁需求，绿色装持平，全年增长10%。
  • 达因铁2023年营收超1亿元，达因钙与小儿布洛芬栓销售符合预期。
  • 公司计划每年新增1-2个生产批件，并通过BD引进新品。
• 2024年展望：收入增速不低于10%，核心产品渗透率上升叠加电商、OTC精细化管理，支撑稳健增长。

盈利能力

• 净利率提升：2023年净利率23.56%，同比提升2.74pct。
• 毛利率改善：毛利率86.4%，同比上升7.84pct，源于低毛利业务退出。
• 费用变动：销售费用率上升（新品推广），研发费用率增长（研发人员提升至13.98%），管理与财务费用率下降。

经营效率

• 应收账款改善：周转率提升至4.28倍。
• 现金流波动：2023年经营现金流同比降18.2%，主要受经营性应收变动影响。

风险提示

• 新生儿数量下降
• 行业价格竞争加剧
• 核心产品面临集采风险

投资与估值

• 估值：2024年PE为12倍，高于近期估值水平。
• 评级：维持增持评级，2024年EPS预计2.85元，2026年收入与利润复合增速超13%。

附录

• EPS预测（2024-2026年）：2.85元、3.22元、3.66元
• 关键财务比率：净资产收益率（ROE）预计从19.63%升至23.37%。