20171017-广发证券-健帆生物-300529.SZ-走在从血灌专家到血液净化平台型公司的路上_31页_1mb

健帆生物（300529.SZ）总结

公司概况

健帆生物成立于1989年，是专注于生物材料和医疗设备研发、生产及销售的A股创业板上市公司，主要业务聚焦于血液净化产品。公司是中国第一家以血液净化产品为主营业务的企业，董事长董凡为实际控制人，具备丰富的行业经验和资源。

业务概况

公司产品涵盖血液灌流器、血浆胆红素吸附器、灌流机等，主要应用于中毒、肾病、肝病、风湿免疫、危重症等领域。2015年，血液灌流器收入占比高达95.11%，是公司的核心产品。

财务情况

收入与利润

• 近6年复合增速达22.8%，2016年营收5.44亿元，归母净利润1.94亿元。
• 净利率保持在40%左右，毛利率稳中有升，2016年为84.55%。

费用控制

• 销售费用率、管理费用率保持平稳，财务费用率较低，表明公司具备良好的财务管理能力。

ROE与资产负债

• 年化ROE水平较高，2016年因上市因素降至23.1%，但仍处于高位。
• 资产负债率常年保持低位，2016年仅为8.9%，显示公司财务结构稳健。

行业格局与市场空间

血液灌流治疗优势

• 血液灌流在清除中大分子毒素和蛋白结合毒素方面效果显著，是清除尿毒症毒素的主要治疗方式之一。
• 血液灌流技术应用范围广泛，包括中毒、肾病、肝病、危重症等。

市场容量

• 按照公司测算，国内血液灌流技术各适应症理论市场天花板为184.57亿元。
• 2016年健帆生物收入为5.44亿元，渗透率仅为2.9%，市场空间巨大。

竞争优势

技术与生产

• 掌握血液灌流器制造核心技术，包括载体合成、制孔技术、活化技术、配基技术等。
• 拥有580余人的专业直销团队，具备较强的市场拓展能力。

营销与学术

• 拥有强大的全国性直销团队，天然符合两票制政策。
• 产品覆盖国内绝大部分主流医院，具备较强的市场渗透能力。

未来成长分析

六个维度

1. 拓展新医院：尚有三分之一医院未覆盖，存在较大增长空间。
2. 拓展新科室：随着适应症范围的扩大，产品在更多科室中应用。
3. 新产品：公司持续研发新产品，如内毒素吸附柱、仿生免疫吸附柱等。
4. 新适应症：通过临床研究，不断拓展适应症范围。
5. 新医保：公司产品已进入24个省市医保目录，未来有望覆盖更多地区。
6. 海外市场：已进入17个国家和地区，海外市场增长潜力大。

盈利预测与投资评级

盈利预测

• 预计2017-2019年EPS分别为0.72元、0.95元、1.20元。
• 2017年、2018年、2019年收入增速分别为32%、31%、30%。
• 毛利率预计分别为85.8%、85.5%、85%。

投资评级

• 广发证券给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 产品存在一定的降价压力。
• 竞争对手可能提升市场份额。
• 新产品研发存在不确定性。
• 产品推广进度可能受限。
• 医保覆盖进度存在不确定性。

财务比率与现金流

财务比率

• ROE、ROIC等指标表现良好，显示公司盈利能力强。
• 流动比率和速动比率均高于1，显示公司偿债能力较强。

现金流量

• 经营活动产生的现金流量净额保持较高水平，显示公司现金流状况良好。

估值指标

• 2017年PE为49倍，2018年为37.5倍，2019年为29.5倍。
• P/B、EV/EBITDA等指标亦显示公司具备较高的估值吸引力。

总结

健帆生物作为国内血液灌流领域的龙头企业，凭借其核心技术、强大的营销能力及广阔的市场空间，展现出强劲的增长潜力。公司正逐步向血液净化平台型企业转型，未来在拓展新医院、新产品、新适应症及开拓海外市场方面具有显著优势。尽管面临一定的市场风险和挑战，但其良好的财务状况和高成长性使其具备较高的投资价值。