20160803-华创证券-健帆生物-300529.SZ-血液净化医疗器械龙头企业_15页_1mb

健帆生物（300529.SZ）总结

核心内容

健帆生物是一家专注于血液净化领域的医疗器械企业，其核心产品为一次性使用血液灌流器，是该领域内的龙头企业。公司产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病等治疗领域，具有较高的市场占有率和技术优势。

主要观点

• 市场前景广阔：血液净化市场规模为千亿级别，随着医保体系的完善，血液灌流器市场空间有望进一步扩大，预计达到150亿元。
• 技术优势明显：公司掌握树脂血液灌流器核心技术，产品综合毛利率高达85%，是医疗器械行业中最高的。
• 产品线丰富：公司不仅专注于血液灌流器，还拓展至一次性使用血浆胆红素吸附器和血液灌流机等产品，增强市场竞争力。
• 盈利能力强劲：公司营业收入与净利润持续增长，2016-2018年预计分别达到6.21亿元、7.57亿元和9.24亿元，净利润分别为2.38亿元、2.94亿元和3.63亿元。
• 投资建议：给予“强烈推荐”评级，合理定价区间为23.50-32.90元。

关键信息

行业分析

• 血液净化技术：包括血液透析（HD）、血液灌流（HP）、血液滤过（HF）、血浆置换（PE）和免疫吸附（IA）等，其中血液灌流器是核心耗材。
• 市场需求：尿毒症、急性中毒、危重症、重型肝病、过敏性紫癜和类风湿性关节炎等疾病的治疗需求推动血液灌流器市场增长。
• 医保政策：多个省市已将血液灌流器及其治疗费用纳入医保，预计未来将进一步扩大覆盖范围和报销比例，推动市场发展。

公司产品线

1. 一次性使用血液灌流器：

   • 占公司营收95%左右，是主要收入来源。
   • 产品已覆盖全国31个省市，应用于多种疾病治疗。
   • 近三年销售收入分别为2.87亿元、3.51亿元和4.84亿元。

2. 一次性使用血浆胆红素吸附器：

   • 用于治疗高胆红素血症和高胆汁酸血症。
   • 产品销售收入逐年增长，分别为0.63亿元、0.98亿元和1.23亿元。

3. 血液灌流机：

   • 自主研发，具备先进的单片机控制系统和多种安全功能。
   • 产品销售收入分别为0.41亿元、0.30亿元和0.34亿元。

财务分析

• 营业收入：从2013年的3.04亿元增长至2015年的5.09亿元，年均增长率约37.2%。
• 净利润：从2013年的1.27亿元增长至2015年的2.00亿元，年均增长率约25.2%。
• 毛利率：保持在84.6%左右，是行业中最高的。
• ROE：从35.5%下降至24.9%，但总体仍保持较高水平。
• 资产负债率：从2015年的18.1%下降至2018年的9.2%，显示良好的财务结构。

发行信息

• 发行前总股本：3.7亿股。
• 本次发行股数：不超过4,200万股。
• 发行后总股本：4.12亿股。
• 发行价：10.80元/股。
• 发行后市盈率：22.98倍。
• 发行后市净率：4.51倍。

主要股东

• 董凡：发行前持股53.61%，为公司最大股东。
• 珠海红杉资本股权投资中心(有限合伙)：发行前持股6.0%。

风险提示

• 核心技术泄密与被仿制：存在技术被竞争对手模仿或泄露的风险。
• 股票市场波动：市场风险可能导致股价大幅波动。

投资建议

• 行业前景：血液净化市场将随着医保政策的完善而爆发式增长。
• 公司优势：公司掌握核心技术，具有成本优势，产品线丰富，市场占有率高。
• 财务表现：公司盈利能力持续增强，财务指标良好。
• 投资评级：给予“强烈推荐”评级，合理定价区间为23.50-32.90元。

图表目录

• 图表1：公司发行前股东结构
• 图表2：血液净化示意图
• 图表3：不同血液净化方式清除毒素的原理和效率
• 图表4：血液净化各技术用途比较
• 图表5：血液灌流器市场空间测算
• 图表6：一次性使用血液灌流器实图
• 图表7：公司竞争对手情况
• 图表8：公司主要产品销售情况
• 图表9：一次性使用血浆胆红素吸附器应用分析
• 图表10：JF-800A灌流机实图
• 图表11：公司营业收入与利润情况

分析师信息

• 首席分析师：宋凯，北京化工大学工学硕士。
• 高级分析师：张文录，军事医学科学院与吉林大学理学硕士。
• 分析师：邱旻、王逸萌、孙渊、李明蔚等，分别来自不同高校和公司背景。

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。报告信息来源于公开资料，仅供参考，不保证其准确性和完整性。投资需谨慎，市场有风险。