20200918-安信证券-健帆生物-300529.SZ-从学术及临床视角看全球血液净化龙头投资价值_22页_2mb

健帆生物（300529.SZ）投资价值分析总结

核心内容概述

健帆生物是一家专注于血液净化领域的领先企业，其产品在临床应用中表现出显著的疗效，尤其是在血液灌流与吸附疗法方面。随着全球及中国慢性肾脏病（CKD）和透析患者数量的持续增长，血液灌流技术的临床价值日益凸显，成为未来血液净化治疗的重要趋势。

主要观点

血液净化市场前景广阔

• 全球肾脏替代治疗患者数量持续增长，预计2030年亚洲患者数量将占全球40%。
• 中国CKD患者约1.2亿，透析患者数量快速增长，截至2017年达51万人，年增速约15%。
• 血液灌流与吸附疗法在中大分子毒素清除方面具有显著优势，是提升患者生存率和生活质量的关键手段。

健帆生物产品优势显著

• 健帆的临床试验数据表明，其血液灌流器可显著降低全因死亡率（下降36.99%）和心血管死亡率（下降37.24%），并且改善β2-MG和iPTH水平。
• 公司产品符合最优临床选择标准，包括使用二次交联树脂、PP材质注塑件、辐照灭菌等，提升了产品的安全性和有效性。
• 公司在新冠治疗中发挥重要作用，其HA330和HA380血液灌流器被纳入多个国家的新冠治疗指南，推动全球品牌知名度提升。

海外市场拓展迅速

• 截至2020年上半年，公司产品已销往60多个国家，并被纳入德国、越南、伊朗等国家的医保体系。
• 海外市场收入同比增长达105.96%，公司产品在全球范围内获得广泛认可。

保险产品布局优化支付端

• 公司推出“肾爱保”、“灌爱宝”、“周灌宝”等保险产品，减轻患者经济负担，提升产品可及性。
• 保险产品有助于扩大市场渗透率，为慢性肾脏病患者提供全病程保障。

关键信息

市场规模与增长

• 中国终末期肾病患者约307万人，透析患者约54.4万人。
• 预计2020-2022年，公司收入增速分别为32.1%、31.4%、30.5%；净利润增速分别为38.9%、32.9%、31.5%。

产品渗透率测算

• 当前肾病灌流器渗透率约3.5%，预计未来将显著提升。
• 2020年公司HA130血液灌流器销售收入达5.9亿元，同比增长33.49%。

临床研究与技术进展

• 健帆两次RCT试验结果获得全球学术界认可，验证了产品的安全性和疗效。
• 血液灌流在脓毒症、肝衰竭、新冠治疗等多个领域展现良好应用前景。
• 血液灌流技术正在从单纯清除毒素向改善患者整体预后发展。

财务表现

营收与利润

• 2018-2019年，公司营收复合增速达38%，净利润复合增速达39%。
• 2020年上半年，公司实现营业收入8.70亿元，同比增长32.00%；归母净利润4.41亿元，同比增长44.11%。

盈利能力

• 净利润率稳定在39%以上，ROE持续提升，2020年达26.4%。
• 公司现金流良好，2020年上半年经营性现金流量净额达3.40亿元。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 估值：2020年对应PE约67倍，2021年约50倍，2022年约38倍。
• 成长性：公司业绩持续快速增长，未来增长潜力显著。

风险提示

• 全球疫情存在不确定性，可能影响肝病、肾病业务的推广。
• 公司后续订单是否达到预期，存在不确定性。

未来展望

• 随着新标准操作规程的发布和临床推广的深入，公司产品渗透率有望持续提升。
• 公司将继续推动血液灌流技术在更多适应症领域的应用，包括肝病、脓毒症、新冠后遗症等。
• 通过保险产品优化支付端，公司有望进一步拓展市场，提高产品可及性。

结论

健帆生物凭借其在血液灌流领域的技术优势和临床验证成果，正成为全球血液净化市场的重要参与者。随着市场渗透率的提升和全球品牌认可度的增强，公司未来增长潜力巨大，具备长期投资价值。