20160516-光大证券-信用策略周报_推迟评级是否增加评级调整的概率__17页_1mb

报告摘要

推迟评级是否增加评级调整的概率？- 信用策略周报总结

核心内容

本报告探讨了推迟评级对信用债评级调整概率的影响，并结合市场回顾分析了信用债市场近期表现。主要结论包括：

推迟评级的个券评级下调的概率显著上升，上调的概率显著下降。
城投债是推迟评级的主要类型，占比高达78%，而产业债仅占22%。
推迟评级的个券评级下调概率从2.1%上升至2.8%，上调概率从10.5%下降至4.2%，分别提高了33.3%和降低了60%。

主要观点

1. 推迟评级的特征

时间分布：推迟评级主要集中在2季度，尤其是5月和6月，这与信用债评级调整的高峰期相吻合。
债券种类：推迟评级的个券以城投债为主，占比78%，而产业债仅占22%。
行业分布：推迟评级的产业债主要分布在综合、采掘、钢铁、公用事业、交通运输等行业，与存量产业债的行业分布基本一致。

2. 评级调整的概率

整体调整情况：截至2016年5月6日，信用债存量为约8286只，其中评级调高的债券占比为9.8%，调低的债券占比为2.2%，维持不变的债券占比为88.1%。
推迟评级的调整概率：推迟评级的个券中，调高概率为4.2%，调低概率为2.8%，维持不变的概率为93.0%。
概率对比：推迟评级的个券调低概率比未推迟评级的个券提高了33.3%，调高概率降低了60%。

关键信息

1. 市场回顾

1.1 一级市场发行情况

上周共发行63只新券，发行规模总计909亿，发行利率有所下行。
城投债发行规模为55亿，占总发行规模的约5.99%。
主体评级分布为：AAA级31只，AA+级17只，AA级12只，AA-级2只，无评级2只。

1.2 银行间信用债运行情况

短融：收益率涨跌互现，信用利差走扩。
中票：收益率普遍下行，信用利差收窄。
期限利差：5年中票与短融的期限利差普遍下行。
城投债：收益率普遍下行，特别是5年期城投债与1年期城投债的期限利差下行明显。

1.3 利差分析

期限利差：普遍下行，如AAA级5年中票与短融的利差从历史均值68bp下行至38bp。
评级利差：普遍上行，如3年期中票AAA与AA+的利差从历史均值36bp上行至38bp。
跨品种利差：普遍上行，如3年期AAA城投债与3年期AAA中票的利差从历史均值5bp上行至8bp。

1.4 交易所高收益债

多数高收益债净价下行，如12新查矿下行8.03%，11万基债下行0.66%。
部分高收益债净价上行，如09广汇债上行0.03%，13祥源债上行0.11%。

2. 评级调整回顾

上周共有17个发债主体评级发生调整，其中9个上调，8个下调。
上调主体：
- 珠海港股份有限公司：因子公司登陆新三板，新能源板块融资渠道拓宽。
- 上海张江高科技园区开发股份有限公司：因现金流改善，债务规模减少。
- 山东奥德燃气有限公司：因并入多家公司，降低其他应收款。
- 凌源钢铁股份有限公司：因控股股东支持及政府补助，实现扭亏为盈。
- 昆山交通发展控股有限公司：因政策和资金支持，净现金流增长。
- 金湖县国有资产经营投资有限责任公司：因政府支持，营业收入和资产规模增长。
- 江苏苏通大桥有限责任公司：因大桥车流量高，通行费收入增长。
- 广州智光电气股份有限公司：因增发融资，净资本提升。
- 恩施城市建设投资有限公司：因地方政府支持，投融资能力增强。
下调主体：
- 中国城市建设控股集团有限公司：因行业低迷，财务状况恶化。
- 英利能源（中国）有限公司：因行业风险暴露，不良贷款上升。
- 莱商银行股份有限公司：因“两高一剩”行业集中度高，风险增加。
- 江苏综艺股份有限公司：因财务状况恶化，风险增加。
- 黑牛食品股份有限公司：因营收和毛利率下滑，陷入亏损。
- 河南易成新能源股份有限公司：因财务状况恶化，风险增加。
- 国投新集能源股份有限公司：因净利润连续亏损，面临退市风险。
- 春和集团有限公司：因子公司破产重整，面临重大不确定性。

结论

推迟评级的个券评级调整的概率显著增加，特别是下调概率提高33.3%，上调概率降低60%。城投债是推迟评级的主要类型，其延迟披露财报的原因与政府补贴文件的获取相关。市场回顾显示，信用债收益率整体下行，利差普遍走扩或收窄，高收益债净价多数下行，但部分上行。评级调整主要受到财务状况、行业风险及政策支持等因素影响。

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