信用策论系列之十二：2022版，中债隐含评级、YY评级、外部评级的参照系-20220426-华创证券-30页_1mb

报告摘要

本报告系统分析了我国当前信用评级体系与外部评级、中债隐含评级、YY评级之间的参照关系，并评估了它们在违约预警方面的有效性。报告指出，我国外部评级体系存在“中枢偏高、区分度差”的问题，而中债隐含评级和YY评级则具有更高的区分度和更好的预警效果。

我国外部评级体系问题
- 外部评级集中于AAA、AA+、AA级别，缺乏中间等级，形成两极分化。
- 违约后主体常被评级为C，导致评级体系不完整。
- 高评级主体违约案例频繁出现，说明外部评级排雷效果不佳。
外部评级市场有效性
- AAA评级主体违约率0.56%，AA+为4.41%，AA为4.74%，AA-为6.18%。
- A+及以下评级主体违约率1.85%，但样本量小，参考价值有限。
- 高评级主体的违约案例表明，外部评级在预警方面存在不足。
外部评级未来展望
- 监管政策推动评级体系改革，如《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》。
- 改革目标包括：提升评级区分度、降低外部评级依赖、减少评级调整对机构的系统性影响。
- 预计年内可能出现评级体系的大幅调整。

中债隐含评级与外部评级
- 中债隐含评级主要分布在AA+、AA、AA(2)、AA-，区分度高。
- AA+对应外部评级AAA，AA对应AA+，AA(2)与AA-对应AA。
YY评级与外部评级
- YY评级主要分布在4、5、6、7，区分度较高。
- YY评级4对应外部评级AAA，5、6对应AA+，7对应AA。
中债隐含评级与YY评级
- 中债隐含评级AAA+至AA-大致对应YY评级1至7。
- YY评级赋值更谨慎，更易理解，中债隐含评级区分度更高。

编制方法
- 中债隐含评级基于市场价格和信用分析，动态反映市场对债券的信用评价。
- 分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级，支持“+”和“-”调整。
市场分布
- 选取AA作为投资门槛，可覆盖全市场约五分之四的债券，投资容量大。
- 中债隐含评级与估值收益率相关，分布较为分散。
违约率验证
- AA+以上评级主体无违约记录。
- AA评级主体近三年违约率在0.13% - 0.33%之间，排雷有效性较高。
违约案例实证
- 华晨集团、华夏幸福、紫光通信等主体在违约前180天为AA。
- 部分主体在违约前360天为AA或AA-，说明中债隐含评级对违约具有一定的预警能力。

有效性分析思路
- 预警效果由初始评级、调整频率和前瞻性决定。
- 首次评级下调日至违约日间隔越长，预警效果越好。
- 额外评级调整频率越高，预警效果越好。
信用级别划分
- 外部评级分为投资级（AAA至BBB）和投机级（BB至C），垃圾级（CC、C）。
- YY评级1至3为投资级，4至7为投机级，8至10为垃圾级。
评级迁移情况
- YY评级为6以上主体违约发生极少，7以上相对安全。
- YY评级对违约主体的下调覆盖度高，达73.76%，且下调次数多集中在2次以内。
违约主体评级验证
- YY评级在违约前一年主要分布在投机级和垃圾级，占比达62.41%。
- 外部评级在违约前一年仍主要集中在投资级，占比达99.29%。
- YY评级在违约日主要集中在垃圾级，占比73.05%，而外部评级则主要集中在投资级，占比58.16%。
评级调整频率
- YY评级下调覆盖主体73.76%，外部评级下调覆盖主体67.38%。
- YY评级下调次数多集中在2次以内，外部评级下调超过2次的主体占比42.26%。
评级调整前瞻性
- YY评级首次下调日至违约日平均间隔1年以上，前瞻性较好。
- 外部评级下调主要集中在3个月以内，预警效果较弱。

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