20160706-华创证券-华创债券信用策略专题报告之六_推迟评级会影响评级调整吗__13页_617kb

债券研究总结：推迟评级对评级调整的影响

核心内容

本报告分析了我国信用债市场中推迟评级对主体信用评级调整的影响，探讨了推迟评级的不同原因及其对评级变动的潜在影响。研究基于Wind数据，统计了2015年1月1日至2016年6月22日期间推迟评级的债券情况，并对相关样本进行了深入分析。

主要观点

• 推迟评级确实会影响企业主体信用评级的调整，主要表现为提高评级调低与维持的概率，同时显著降低评级调高的可能性。
• 推迟评级的集中时间主要在5月至7月，这与多数债券的跟踪评级期重合。
• 推迟评级的发行人主要集中在建筑装饰、综合与房地产行业，三者合计占比超过60%。
• 国有企业是推迟评级的主力军，占比超过90%，而民营企业与外资企业较少。
• 主体评级为AA-与AA的发行人推迟评级的概率最高，占总数的87.16%，表明信用资质较弱的企业更易出现推迟评级。
• 推迟评级的原因主要包括企业财务报表延迟披露、评级资料准备不全、企业发生重大事项等。其中，因企业发生重大事项而推迟评级的发行人，其主体评级调整的概率较大。

关键信息

样本数据

• 总样本：366家推迟评级的发行企业
• 剔除未发布最新评级公告的25家后，剩余341家进行分析
• 总市场样本：3655家发行企业（短融、中票、企业债、公司债）

推迟评级对评级调整的影响

通过贝叶斯法则计算得出，未推迟评级情况下，调低概率为5.20%，调高概率为16.84%，维持概率为77.96%。

不同原因的推迟评级影响

1. 企业财务报表延迟与评级资料准备不全

   • 这是推迟评级的主要原因，占比较高。
   • 与未推迟评级相比，调低概率提高近2个百分点，调高概率下降10.28个百分点，维持概率提高8.27个百分点。
   • 表明评级机构更倾向于维持原评级，对信用评级变好的可能性持保守态度。

2. 评级机构自身原因

   • 推迟评级对主体信用评级调整几乎无影响。
   • 10家样本中仅1家评级上调，其余均维持不变。

3. 企业发生重大事项

   • 推迟评级的发行人中，因重大事项导致的评级调整概率较大。
   • 在11个样本中，6家发生评级或展望变化，其中4家评级或展望趋好，2家调低或有调低倾向。

结构分析

一、信用债跟踪评级披露的时间监管要求

• 各类信用债有不同监管机构与流通场所，均有明确的评级报告披露时间要求。
• 若无法按时发布，企业与评级机构需申请推迟评级，并出具相关公告。

二、推迟评级的分布特征

• 推迟评级时间集中在5-7月，与跟踪评级期一致。
• 行业分布不均，建筑装饰、综合与房地产行业占比最高。
• 企业性质以国有企业为主，占比超过90%。
• 主体评级以AA-与AA为主，占比达87.16%。

三、推迟评级对评级调整的影响

1. 整体影响

   • 推迟评级提高了维持与调低的概率，降低了调高的概率。
   • 调低概率提高2.13个百分点，维持概率提高9.08个百分点，调高概率下降9.28个百分点。

2. 原因分析

   • 企业财务报表延迟与资料准备不全：对评级调整影响较大，评级机构倾向于维持原评级。
   • 评级机构自身原因：对评级调整影响较小，多数维持原评级。
   • 企业发生重大事项：对评级调整影响显著，部分个券出现上调或下调。

结论

投资者应关注推迟评级背后的深层原因，尤其是因重大事项导致的推迟评级。此类事件可能反映出企业潜在的经营风险或财务变动，需进一步分析其对信用评级的实质性影响。推迟评级事件只是表象，其背后的“冰山”更值得关注。

附：分析师信息

• 屈庆：华创证券固定收益组组长、首席分析师，上海交通大学经济学硕士，曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。
• 李俊江：华创证券分析师，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司。

附：相关研究报告

• 《投资下滑的另一种解释——华创债券区域经济观察系列专题二2016-6-18》
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