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业绩低于预期或受PPP调控影响，现金回笼加快

核心内容总结

一、公司业绩表现

公司于2018年前三季度实现营收26.24亿元，同比增长 4.14%；归母净利润3.87亿元，同比增长 5.45%。尽管营收增速放缓，但公司毛利率上升至 14.86%（2017Q3为 14.55%），净利率略有下降至 32.33%（2017Q3为 33.27%），期间费用率上升至 15.47%（2017Q3为 14.27%），主要由于资金需求增加和国家金融去杠杆政策影响。经营性现金流净额为0.50亿元，较2017年同期大幅增长 111.30%，显示客户回款力度增强。

二、在手订单充足，保障业绩持续增长

公司园林板块全资子公司赛石园林在第三季度新签项目订单额达6.85亿元，已中标未签约订单0.65亿元。截至三季度末，赛石园林累计已签约未完工订单额为70.41亿元，其中工程订单69.51亿元，设计订单0.90亿元，订单收入保障比约为 2.7倍，为公司未来业绩增长提供有力支撑。

三、受PPP调控及金融去杠杆影响，业绩增长有所放缓

在国家对PPP模式实施监管调控和金融去杠杆政策的背景下，公司调整了项目选择策略，更加注重风险控制，筛选优质低风险项目，从而使得经营趋于稳健，但业绩增长节奏放缓。

四、引入国资股东潍坊城投，促进可持续发展

2018年9月5日，公司控股股东张磊将其持有的 10% 股份（共145,307,251股）以每股 6.201元 转让给潍坊城投。此举有助于优化公司股权结构，提高融资能力，缓解资金压力，推动业务可持续发展。

五、财务预测与估值

预计公司2018-2020年归母净利润分别为 6.73亿元、7.43亿元、9.32亿元，同比增长 10.3%、10.5%、25.5%，对应EPS分别为 0.46元、0.51元、0.64元。当前股价对应的2018-2020年PE分别为 11.9倍、10.8倍、8.6倍，估值相对较低，公司维持“强烈推荐”评级。

六、主要财务指标分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	2950	3889	4275	4700	6019
净利润（亿元）	446.7	618	682	754	946
毛利率（%）	33.4	34.2	33.1	32.9	32.5
净利率（%）	15.1	15.7	15.7	15.8	15.5
ROE（%）	16.9	19.0	18.3	17.7	19.2
EPS（元）	0.55	0.75	0.46	0.51	0.64
P/E（倍）	9.99	7.32	11.95	10.82	8.62

七、主要财务比率分析

比率	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率（%）	63.6	31.8	9.9	9.9	28.1
营业利润增长率（%）	121.4	42.9	10.2	10.5	25.6
归属于母公司净利润增长率（%）	113.6	36.5	10.3	10.5	25.5
资产负债率（%）	54.4	58.6	56.2	53.5	55.6
净负债比率（%）	21.0	19.8	17.5	14.1	15.6
流动比率	1.6	1.6	1.7	1.8	1.8
速动比率	0.7	0.5	0.5	0.6	0.5
应收账款周转率	5.2	5.7	5.9	5.9	6.3
应付账款周转率	1.6	1.5	1.4	1.4	1.5

八、风险提示

• PPP业务模式风险：国家对PPP模式的调控可能对公司业务产生影响；
• 外延拓展不达预期：公司未来业务扩展可能不及预期；
• 回款风险：客户回款情况可能对现金流产生影响。

九、市场数据

指标	数据
收盘价（元）	5.53
一年最低/最高（元）	5.53/16.7
总股本（亿股）	14.53
总市值（亿元）	80.35
流通股本（亿股）	11.67
流通市值（亿元）	64.54
近3月换手率（%）	21.37

十、投资评级

• 评级：强烈推荐
• 说明： 预计公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报 20%及以上。

十一、分析师声明

• 分析师：王小勇
• 证书编号：S0280517070001
• 研究质量与报酬相关： 分析师报酬与报告质量、客户反馈、竞争性因素及公司整体收益相关。

十二、免责声明

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