20220507-东吴证券-国防军工行业跟踪周报_2022Q1军工行业回顾_核心赛道业绩提速明显_强力反弹确定底部位置_14页_1mb

报告摘要

国防军工行业跟踪周报总结

核心内容概述

2022年第一季度，国防军工行业经历了剧烈波动，但整体表现出较强的韧性。在经历前期的业绩与估值双重压制后，行业估值跌至五年期底部，随后在政策利好和市场情绪改善下出现反弹，显示出投资机会。

主要观点

军工行业经受住压力测试
2022年4月25日至29日期间，军工行业前两日下跌12.24%，后三日反弹13.61%。市场情绪和疫情因素是前期下跌的主要原因，而上海疫情出现拐点和中央政治局会议召开成为反弹催化剂。
重点板块结构性分化
- 按产业链环节分类：元器件板块跌幅最小（-7.99%），材料板块反弹最大（+15.29%），分系统和零部件制造也有较大反弹（+14.37%和+12.45%）。
- 按军工集团分类：航空板块反弹最为强劲（+17.44%），而兵器、船舶、电科、航天板块因缺乏一季报业绩支撑，反弹较弱。
2022Q1业绩表现亮眼
军工行业2022Q1扣非净利润增速为20.5%，其中航空板块增速达14.1%，较2021年的4.6%显著提升。龙头中下游企业（如主机厂、分系统）及关键上游企业（如原材料、元器件、零部件制造）表现出色，带来中报高增预期。
基金持仓明显下降
从2021Q4到2022Q1，军工行业基金持股比例下降显著，尤其在主机厂板块，如中航西飞、中航沈飞、航发动力，基金持股下降幅度在40%-50%之间。而上游材料元器件板块下降较少，如紫光国微、振华科技、新雷能等。
估值处于历史低位，具备较大修复空间
中信军工板块动态PEX（TTM）最低下探至49X，当前为54X，处于五年期底部附近。多个重点个股估值低于五年期底部，修复空间集中分布在50%以上。
重点推荐板块与标的
- 航发、军机、导弹板块是核心投资方向。
- 重点推荐标的：
  - 注重估值安全性与成长性：派克新材、中航重机
  - 龙头兼具改革弹性：中航电子、中航沈飞、航发动力

关键信息

2022Q1军工行业扣非净利润增速：20.5%（行业整体），其中航空板块为14.1%。
基金持仓变化：主机厂基金持股下降显著，上游材料元器件下降较少。
估值水平：中信军工板块PEX（TTM）为54X，处于五年期底部附近，修复空间大。
板块走势：军工行业呈现“深V”走势，显示底部稳固，市场情绪改善后反弹明显。
俄乌冲突影响：近期冲突局势变化对军工板块产生一定催化作用，但也带来不确定性。

风险提示

市场波动风险
行业订单不及预期风险
公司业绩不及预期风险
国企改革进度低于预期风险

布局逻辑

军工行业具备以下布局逻辑：

业绩修复预期：2022Q1业绩表现良好，尤其是航空板块，为中报高增奠定基础。
估值优势：当前估值处于历史低位，修复空间较大。
改革预期：中下游国企标的具备改革弹性，如股权激励和资产注入，有助于提升EPS。
产业链布局：上游材料、元器件及零部件制造是高成长领域，具备稀缺性。
市场情绪改善：政策支持和市场情绪反弹，为行业带来投资机会。

图表目录摘要

图1：军工板块2022年4月第四周行情（产业链环节）
图2：军工板块2022年4月第四周行情（军工集团分类）
图3：军工板块2021年报和2022Q1业绩小结
图4：军工行业重点标的2022年Q1业绩增速
图5：2022年Q1基金持仓变化情况（主机厂）
图6：2022年Q1基金持仓变化情况（上游材料元器件零部件）
图7：中信军工板块PETTM-Bands（2020/05/01-2022/04/22）
图8：重点标的历史估值变化情况
图9：上游环节代表标的
图10：中下游环节代表标的
图11：重点标的估值（截至2022/05/05）
图12：近期俄乌冲突关键节点
图13：0418-0422中信军工行业指数分时图（叠加WIND全A和创业板指数）
图14：0425-0429中信军工行业指数分时图（叠加WIND全A和创业板指数）
图15：年初至今，按产业链环节分类的各重点板块涨跌情况
图16：年初至今，按军工集团分类的各重点板块涨跌情况

投资评级

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上