20220514-光大证券-2022年4月金融数据点评兼光大宏观周报_疫情冲击社融_LPR调降可期_15页_1mb

总量研究总结

核心内容

2022年4月，中国金融数据表现疲软，反映出疫情反复和经济环境对融资需求的持续压制。中国人民银行公布的数据显示，人民币贷款新增6454亿元，同比少增8231亿元；社会融资规模（社融）新增9102亿元，同比少增9468亿元，社融存量同比增速为10.2%，较前值下降0.4个百分点；M2增速为10.5%，较前值提升0.8个百分点。

主要观点

1. 融资需求疲弱，社融与信贷双降

• 4月新增社融显著低于市场预期（Wind一致预期为2.03万亿元），且低于2021年同期水平。
• 新增信贷同样低于市场预期（Wind一致预期为1.45万亿元），且较2021年同期大幅减少。
• 居民端贷款（包括住房、消费和经营贷款）同比大幅少增，主要受疫情对线下消费和房地产市场预期的冲击。
• 企业端中长期贷款需求低迷，受疫情管控对基建施工的影响，以及全球经济不确定性、原材料成本上升等因素影响。

2. 政策发力预期增强，LPR调降可期

• 央行已通过降准、上缴结存利润、存款利率市场化调整机制等手段降低金融机构负债成本，引导LPR报价利率下行。
• 5月LPR下调可能性较大，预计下调幅度为5BP左右。
• 未来政策将从供给端和需求端全面发力，包括财政融资节奏前置、重大项目加快落地、房地产调控放松、居民消费刺激等。

3. 居民资产负债表修复与消费刺激措施

• 疫情对居民就业和收入造成影响，失业率较高，居民消费信贷需求受压。
• 预计将出台更多措施修复居民资产负债表，如发放消费券、新能源汽车下乡、家电以旧换新补贴等，促进消费回归疫情前水平。

4. 政策落地与外部环境风险

• 政策效果存在不确定性，如房地产调控、重大项目推进、疫情扩散等。
• 外部环境如全球供应链紧张、通胀预期变化等也对国内融资环境构成影响。

关键信息

融资结构分析

• 企业部门：净融资环比大幅收缩，主要受房地产和城投融资监管影响，叠加疫情对实体投资意愿的抑制。
• 政府部门：净融资占全年预计净融资额的28.1%，仍有前置融资节奏的空间。
• 居民部门：连续6个月净融资拖累，主要受房地产销售疲软、消费场景受限影响。

货币政策工具

• 降准、结存利润上缴、存款利率市场化调整机制等手段已有效降低金融机构负债成本。
• 未来可能继续通过数量型工具和结构性政策工具支持融资需求。

房地产调控方向

• 房地产调控将更加注重支持刚性和改善性住房需求。
• 放开限购、调降按揭贷款利率、提供税收优惠等政策有望出台，以稳定市场预期。

财政与基建政策

• 财政融资和支出节奏加快，重大项目和基建项目落地提速，带动配套融资需求。
• 中央财经委第十一次会议和4月政治局会议均强调“全面加强基础设施建设”。

外部市场观察

• 美国疫情：新增确诊略有回升，疫苗接种持续推进。
• 美债收益率：10年期国债收益率下行，通胀预期回落。
• 全球市场：股市涨跌互现，大宗商品价格整体偏弱。

风险提示

• 政策落地不及预期；
• 新冠肺炎本土疫情大范围扩散；
• 各地重大项目推进不及预期。

未来展望

随着疫情扰动趋弱和稳增长政策加码，社融增速有望震荡上行，但反弹高度和结构改善程度仍需观察。LPR调降预期增强，房地产和基建政策有望进一步放松，以刺激有效融资需求。居民消费修复措施也将陆续出台，助力经济复苏。

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下周财经日历

图表目录

• 图1：4月新增社融较预期均值低1.12万亿元
• 图2：4月新增信贷较预期均值低7996亿元
• 图3：企业部门对新增社融的拉动作用环比大幅收缩
• 图4：4月表内融资同比大幅收缩拖累新增社融
• 图5：30大中城市商品房成交面积季节性缺口持续走阔
• 图6：工业生产的订单、生产、流通、就业等各环节全面走弱
• 图7：美国新增确诊略有回升（7天移动平均）
• 图8：疫苗接种比例持续上升
• 图9：美国10年期国债收益率较上周下行
• 图10：英法德日国债收益率普遍下行
• 图11：美国10年期和2年期国债期限利差震荡下行
• 图12：美国投资级企业债利差走阔
• 图13：全球股市指数涨跌互现
• 图14：大宗商品价格涨少跌多
• 图15：原油价格环比上涨
• 图16：动力煤均价环比持平、焦煤均价环比上涨
• 图17：铜价环比下跌，库存同比上涨
• 图18：铝价环比下跌，库存同比下降
• 图19：水泥价格指数环比下跌
• 图20：螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨
• 图21：商品房成交面积跌幅扩大
• 图22：猪价、菜价、水果价格趋势分化
• 图23：货币市场利率下行
• 图24：债券市场利率下行