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LPR调降后怎么看？总结

核心内容

2021年12月20日，LPR（贷款市场报价利率）下调，其中1年期LPR下调5BP至3.8%，5年期以上LPR保持4.65%不变。此次LPR调降与加点压缩的直接原因在于银行负债成本稳中有降，主要受存款利率自律上限优化、降准、再贷款利率调降及碳减排工具设立等因素影响。LPR调降体现了政策红利向实体经济的传导，有助于降低实体融资成本。

主要观点

• LPR调降与银行成本下降相关：银行负债端成本下降是LPR调降的重要基础，尤其存款利率自律上限优化有效降低了银行的存款成本。
• LPR与贷款利率同步下行：自2019年8月LPR改革以来，LPR总共下降46BP，一般贷款利率下降幅度更大（64BP），表明LPR调降对贷款利率具有显著引导作用。
• 降息预期与经济形势挂钩：尽管LPR调降不等于降息，但若明年1月有MLF利率下调，将推动债券市场多头思维。降息空间预计有限，可能为5BP。
• 经济衰退风险仍存：虽然政策表态稳增长，但经济衰退风险不容忽视，市场需合理预期宽货币与宽信用的组合。
• 美联储政策对我国影响有限：我国货币政策具有独立性，央行信用基础已摆脱对美元的依赖，人民币国际收支持续双顺差，显示我国经济基本面稳健。

关键信息

LPR调降背景与原因

• 2021年12月LPR下调5BP，是7、12月两次全面降准叠加其他因素的结果。
• 存款利率自律上限优化后，长期存款利率明显下降，降低了银行负债成本。
• 降准、再贷款利率调降及碳减排工具设立等政策手段有效降低银行资金成本。

LPR调降对实体经济的影响

• LPR调降有助于降低企业融资成本，但5年期LPR未调降，体现了“房住不炒”的政策导向。
• 2019年8月、9月LPR加点压缩后，10年期国债收益率震荡上行，显示市场对宏观环境的反应。

未来货币政策展望

• 降息预期：若MLF利率下调，债券市场可能迎来多头机会，但需评估宽信用带来的压力。
• 经济开门红：明年一季度可能需要宽货币与宽信用的协同发力，以实现经济开门红。
• 外部环境：美联储退出宽松政策可能对我国货币政策形成一定压力，但根据央行分析，影响有限。

债市影响分析

• 利率是债市核心：债市表现取决于利率走势及价格工具的使用。
• 市场预期：若降息落地，债市可保持多头思维，但需警惕宽信用对利率的上拉效应。
• 趋势判断：2022年一季度债市整体震荡，与2019年开局相似。

风险提示

• 海外疫情发展超预期
• 经济增长超预期
• 政策不确定性

图表与数据参考

• 图1：1年LPR变化
• 图2：货币政策工具利率
• 图3：上市银行计息负债成本率变化（分负债类别）
• 图4：上市银行计息负债成本率变化（分主体）
• 图5：贷款利率与LPR关系
• 图6：GDP预测
• 图7：人民币汇率走势
• 图8：人民币国际收支差额
• 图9：LPR加点压降后利率走势
• 图10：社融增速预测

表格参考

• 表1：6次LPR下调情况（BP变化）
• 表2：存款利率自律上限优化前后各期限存款利率变动情况

结论

LPR调降是货币政策宽松的体现，有助于降低实体经济融资成本。但受经济基本面与外部环境影响，降息空间有限，债市短期内仍以震荡为主。市场需关注宽货币与宽信用的组合效应，以及宏观经济走势与政策动向。