20211021-德邦证券-德邦ELI指数发布_用一个指标衡量实体流动性_15页_1mb

宏观深度报告总结

核心内容概述

本文由德邦证券分析师芦哲撰写，发布了一项新的实体经济流动性指数（ELI指数），旨在全面、准确、及时地衡量实体经济的流动性状况。ELI指数作为同步指标，能够反映企业融资难易程度和资金松紧情况，为投资者提供关于制造业、服务业资金流动情况的重要参考。

主要观点

• ELI指数的作用：ELI指数是衡量实体经济流动性的重要工具，能有效反映企业融资环境，对经济增长和货币政策走势具有一定的预测能力。
• 构建方式：ELI指数从“量”和“价”两个维度构建，选取了多个关键指标进行标准化处理和主成分分析，最终形成综合指数。
• 当前流动性趋势：自2021年二季度以来，ELI指数显示实体经济流动性呈现波动收紧趋势，但整体仍处于宽松状态。随着央行的政策支持，10月起边际宽信用进程有望启动，不排除四季度再次实施降准的可能。
• 与PMI和PPI的关系：ELI指数与PMI指数具有良好的前瞻性，领先约1~2个月；与PPI指数同步性较高，能有效刻画企业生产成本和生产意愿。
• 对股债市场的影响：ELI指数与股债市场走势密切相关，流动性宽松时利好股市，紧缩时利好债市。

关键信息

指标体系

指标构建方式

1. 统一数据频率：将高频数据（如周度、日度）转换为月度数据。
2. 标准化处理：使用Z-score方法对指标进行标准化，使其均值为0，标准差为1。
3. 主成分分析：提取前五主成分，累计贡献率达到80%以上，构建最终的ELI指数。

指数特性

• 与PPI同步性高：反映企业生产成本和生产意愿，具有较强的同步性。
• 对PMI具有前瞻性：领先PMI约1~2个月，预测准确率超过85%。
• 与社融存量增速一致：能够准确刻画实体经济从金融体系获得资金的情况。
• 与国债收益率走势一致：十年期国债收益率是社会融资成本的“锚”，ELI指数可作为其前瞻性指标。

实体经济流动性走势分析

• 疫情前流动性宽松：央行通过降准、降低MLF利率、LPR和逆回购利率等手段，有效支持了实体经济的流动性，M2和社融数据显著提升。
• 二季度以来流动性收紧：货币政策以“稳”为主，社融和信贷增速筑底，流动性呈现波动收紧趋势。
• 四季度流动性预期：受“双碳”、“双控”等政策影响，经济下行压力加大，央行可能继续采取宽松政策，如降准或再贷款，以维持流动性宽松，支持中小企业融资。

风险提示

• Delta等变异毒株超预期扩散：可能对经济复苏造成额外冲击。
• 美联储Taper节奏悬而未决：影响全球流动性环境，进而影响中国货币政策空间。
• 四季度经济超预期下行：可能加剧流动性紧缩压力，需警惕政策调整风险。

结论

ELI指数作为衡量实体经济流动性的重要工具，能够有效反映企业融资环境，对经济增长和货币政策变化具有一定的预判作用。当前流动性虽有所收紧，但央行仍保持宽松基调，预计四季度将延续边际宽松趋势，支持经济修复。投资者可借助ELI指数判断流动性变化，从而优化资产配置决策。

资料来源：德邦研究所