全市场流动性分析专题_利率下行快_水入实体难_26页_1mb

投资策略总结：流动性改善，水入实体难

核心内容

本报告为2018年11月19日发布的证券研究报告，聚焦于全市场流动性分析，包括股票市场、金融市场、实体经济和海外市场。报告指出，尽管10月份股票市场和金融市场流动性有所改善，但实体经济流动性依然疲弱，社融数据全面弱于预期，显示金融支持实体的传导渠道仍不畅。

主要观点

• 股票市场流动性改善：10月份，股票市场成交数据回暖，投资者数量增长提速，互联互通资金明显北上，预计11月北上资金将创2017年以来新高。但一级市场募资总额创新低，重要股东减持压力依然存在。
• 金融市场流动性充裕：10月央行通过MLF和逆回购净回笼资金，但降准释放大量流动性，导致SHIBOR隔夜利率、质押式回购加权利率和同业存单利率集体下行，债券市场收益率也持续走低。
• 实体经济流动性疲弱：M1、M2同比增速降至历史最低位，主要因非金融企业存款大幅减少。社融数据全面弱于预期，表外融资和企业债券融资是拖累社融增速的主要原因。
• 全球流动性震荡：美元指数持续走高，美债利率上涨，日德利率下降，美德国债期限利差缩窄，日本国债利差维持稳定。美联储持续缩表，欧日央行则扩表。

关键信息

股票市场流动性

• 一级市场：10月股票市场募资总额232亿元，环比下降48%；IPO募资99亿元，环比减少25%；增发募资134亿元，环比下降57%。
• 二级市场：10月全部A股成交量和成交额分别为6025亿股和5.2万亿元，环比上升；新增投资者数量增长提速，QFII/RQFII额度稳中有升。
• 互联互通资金：11月互联互通资金大幅净流入，预计11月北上资金将创2017年以来新高。

金融市场流动性

• 基础货币操作：10月通过SLF、MLF和PLF净回笼资金3960亿元，但降准释放1.2万亿元，对冲后仍可向市场投放近8000亿元。
• 货币市场：SHIBOR隔夜利率、质押式回购加权利率和同业存单利率均下行，表明流动性有所改善。
• 债券市场：长短期国债利率持续走低，理财产品收益率趋势下行。

实体经济流动性

• M1和M2增速：10月M1同比增速2.7%，环比下降1.3%，创2014年以来新低；M2同比增速8%，环比下降0.3%，达到历史最低位。
• 社融数据：10月社融同比增长10.2%，环比下降0.4%；表外融资和企业债券融资是拖累社融增速的主要原因。
• 票据贴现利率：10月中旬以来有所下行，企业信用利差震荡收窄，显示实体经济融资成本降低。

全球流动性跟踪

• 美元升值：10月底以来美元指数持续走高，受美国经济数据强劲和联储鹰派讲话影响。
• 美债利率上涨：美国10年期国债利率为3.19%，1年期为2.73%，期限利差微幅缩窄。
• 日德利率下降：德国和日本国债利率下降，期限利差有所缩窄或维持稳定。
• 央行操作：美联储持续缩表，欧日央行扩表，显示全球央行货币政策分化。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 基本面出现严重恶化

图表目录

• 图1：10月份IPO发行规模小幅回落
• 图2：10月份一级市场融资规模创新低
• 图3：限售股解禁市值统计（周度）
• 图4：限售股解禁市值统计（月度）
• 图5：重要股东二级市场净增持（月度）
• 图6：10月份全部A股成交数据小幅回暖
• 图7：10月份投资者数量增长提速
• 图8：10月份新发基金规模仍无明显起色
• 图9：11月基金股票仓位与上月末基本持平
• 图10：11月两融余额续创新低
• 图11：11月融资余额续创新低
• 图12：11月互联互通资金大幅净流入
• 图13：11月互联互通资金大幅净流入（月度）
• 图14：陆股通资金行业持股占比情况
• 图15：10月份QFII投资额度环比小幅增加
• 图16：10月份RQFII投资额度环比增加
• 图17：10月底以来上证综指波动率高位企稳
• 图18：SLF操作及余额（月度）
• 图19：MLF操作及余额（月度）
• 图20：PLF操作及余额（月度）
• 图21：10月份央行公开市场净回笼资金（周度）
• 图22：10月份逆回购加权利率有所回落
• 图23：11月初以来隔夜利率震荡下行
• 图24：10月初以来质押式回购利率平稳下行
• 图25：10月初以来各期限同业存单利率走势分化
• 图26：10月银行间同业拆借加权平均利率环比下降
• 图27：9月底以来长短期国债利率持续下行
• 图28：9月底以来期限利差不断走扩
• 图29：10月至今各期限理财收益率趋势下行
• 图30：10月M2增速降至历史最低位
• 图31：新增社会融资规模环比下降
• 图32：社会融资规模增速探新低
• 图33：新增人民币贷款环比下降
• 图34：人民币贷款存量同比增速与上月持平
• 图35：10月中旬以来票据贴现利率有所下行
• 图36：9月初以来企业信用利差震荡缩窄
• 图37：10月至今人民币对美元维持稳定
• 图38：10月至今人民币对一篮子货币维持稳定
• 图39：10底至今美元指数持续走高
• 图40：10月份全球加权平均利率走势震荡
• 图41：美国长短期国债收益率比较
• 图42：美国长短期国债利差微幅缩窄
• 图43：德国长短期国债收益率比较
• 图44：德国长短期国债利差有所下降
• 图45：日本长短期国债收益率比较
• 图46：日本长短期国债利差维持稳定
• 图47：美国货币供应量（季调）同比增速（月度）
• 图48：美联储资产负债表总资产规模变化（周度）
• 图49：欧元区货币供应量同比增速（月度）
• 图50：欧洲央行资产负债表总资产规模变化（周度）
• 图51：日本货币供应量（季调）同比增速（月度）
• 图52：日本央行资产负债表总资产规模变化（周度）

投资评级

• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出
• 行业投资评级：超配、中性、低配

分析师承诺

• 数据来源合规
• 分析逻辑基于职业理解
• 结论客观、公正，不受第三方影响