ELI指数发布：用一个指标衡量实体流动性-20211021-德邦证券-15页_848kb

实体经济流动性指数（ELI）分析报告总结

核心内容概述

本文由德邦证券分析师芦哲撰写，重点介绍其构建的实体经济流动性指数（ELI），该指数旨在反映企业融资难易程度，作为衡量实体经济流动性松紧的同步指标，具有较强的前瞻性与代表性，可有效用于判断未来经济增长和货币政策走势，并为投资者提供决策依据。

主要观点

• ELI指数的构建意义：

  • 通过“量”和“价”两个维度综合衡量实体经济的流动性状况，包括融资成本、融资条件和融资可得性。
  • 简化多维度数据，提供对实体经济流动性松紧的简洁刻画。
  • 增强对货币政策效果和经济景气程度的判断能力。

• ELI指数的特性：

  • 与PPI、PMI、社融存量增速、十年期国债收益率等指标高度相关。
  • 对PMI指数具有较好的前瞻性，领先时间为1~2个月。
  • 与社融存量增速走势高度一致，可有效反映实体经济从金融体系获得资金的情况。

• 当前流动性走势分析：

  • 二季度以来，实体经济流动性呈现波动收紧趋势。
  • 三季度货币政策委员会例会重申“增强信贷总量增长的稳定性”，社融和信贷增速基本触底。
  • 10月起边际宽信用进程有望开展，不排除四季度再次实施降准的可能。

• 未来流动性展望：

  • 四季度实体经济流动性或将继续保持稳中偏松。
  • 央行通过降准、MLF续做、逆回购操作等方式维持流动性宽松。
  • 预计政策将继续支持中小企业融资，以应对“双碳”、“双控”政策对经济的影响。

关键信息

一、ELI指数指标体系

二、ELI指数构建方式

1. 统一数据频率：将高频数据（如周度、日度）处理为月度数据。
2. 标准化处理：使用Z-score对各指标进行标准化，使其均值为0，标准差为1。
3. 主成分分析：通过主成分分析法提取前几主成分，保留累计贡献率超过80%的主成分，构建最终的ELI指数。

三、ELI指数结果分析

• 与PPI高度同步：能够较好地刻画企业生产成本，反映企业生产意愿。
• 与PMI具有前瞻性：领先时间为1~2个月，且前瞻性准确性超过85%。
• 与社融存量增速走势一致：反映实体经济资金供给与需求的动态变化。
• 与十年期国债收益率高度一致：国债收益率作为社会融资成本的锚，对实体经济借贷利率有直接影响。

四、流动性趋势与政策展望

• 二季度以来流动性收紧：货币政策以“稳”为主，社融增速筑底。
• 四季度流动性有望边际宽松：央行已连续第二个月进行等量MLF续做，政策面支持中长期流动性适度宽松。
• 降准可能性存在：若经济超预期下行，或再次实施降准以支持实体融资。
• 政策导向明确：央行将继续维持流动性宽松，以应对产出缺口修复和“滞胀”风险。

风险提示

• Delta等变异毒株超预期扩散：可能对经济复苏造成更大冲击。
• 美联储Taper节奏未定：可能加剧全球流动性波动。
• 四季度经济超预期下行：可能影响货币政策宽松程度。

结论

ELI指数作为反映实体经济流动性状况的综合指标，具备较强的同步性和前瞻性，对判断企业融资环境、经济走势和货币政策方向具有重要意义。当前流动性呈现波动收紧趋势，但央行已采取多种措施维持流动性宽松，预计四季度将延续这一趋势。投资者应关注政策动向与经济基本面变化，以判断市场走势。