20141125-宏源证券-国内流动性周度观察_资金短期趋紧_央行启动降息_15页_874kb

国内流动性周度观察（11.17-11.23）总结

核心内容

本报告分析了2014年11月17日至23日期间，中国金融市场流动性变化情况及央行采取的应对措施。重点包括资金面紧张、央行降息政策、利率债和票据收益率变化、人民币汇率走势及市场资金流向等。

主要观点

1. 资金面短期趋紧

   • 央行在公开市场操作中，周二和周四分别进行了200亿和100亿元的14天期正回购操作。
   • 本周有400亿元正回购到期，叠加月中缴税、沪港通启动、IPO密集发行等因素，导致资金紧张。
   • 7天和14天回购利率分别上升53.4个和85.7个基点，至3.66%和4.45%。
   • 央行通过缩量正回购和释放政策信号，逐步稳定流动性。

2. 央行启动非对称降息

   • 自2014年11月22日起，一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。
   • 存款利率上浮区间由1.1倍调整为1.2倍，推动利率市场化改革。
   • 降息政策旨在缓解企业融资成本高问题，促进实际利率回归合理水平，为经济提供中性宽松的货币环境。

3. 货币政策传导机制未理顺

   • 降息未能根本改善实体融资难问题，资金仍主要流入资本市场。
   • 预计资本市场的流动性宽松将持续至明年两会前。

4. 利率债收益率曲线上行

   • 国债收益率曲线继续上行，1年期国债收益率上涨11个基点至3.27%。
   • 国开债收益率平坦化上涨，10年期国开债收益率上升4个基点至4.14%。
   • 金融债10年与1年利差下跌14.56个基点至34.11个基点。

5. 票据收益率明显上行

   • 3年期和5年期AAA中短期票据收益率分别上涨15.9个和17.6个基点至4.43%和4.70%。
   • 5年期AA+中票利差上涨18.5个基点至1.60%，AA-中票利差上升7.5个基点至3.73%。
   • 长三角和珠三角票据直贴利率和转贴利率均上涨3.8个基点。

6. 人民币汇率小幅走强

   • 美元兑人民币即期汇率报收于6.1249，微幅升值0.09%。
   • 中间价也有所回升，美元指数上升，人民币汇率窄幅波动。
   • 中国金融市场继续吸引资金净流入，当周净流入2.23亿美元。

关键信息

• 流动性紧张因素：月中缴税、IPO发行、同业存款缴准预期、沪港通启动等。
• 降息政策影响：
  • 贷款利率下调幅度大于存款利率，体现金融让利实体的意图。
  • 降息对存量债务成本有明显降低作用，但对新增债务影响有限。
• 利率市场化进程：
  • 存款利率上浮区间扩大，但存款保险制度和存款利率上限放开仍需时间。
  • 未来将推进大额存单发行，进一步推动利率市场化。
• 实体融资难问题：
  • 融资难、融资贵是长期问题，需通过体制改革解决。
  • 坏账担忧和有效需求不足是当前银行惜贷的主要原因。
• 市场资金流向：
  • 全球资金连续第二周净流入中国市场，达2.23亿美元。
  • 香港市场也持续净流入，但新兴市场和发达市场出现资金净流出。

结论

本次降息是央行为缓解实体融资压力、推动利率市场化改革的重要举措，虽有助于降低存量债务成本，但对新增融资改善有限。未来，货币政策仍需配合更多结构性工具以改善实体经济融资环境，同时银行需加快转型，适应经济新常态。资本市场流动性宽松局面预计将持续至明年两会前，但资金难以有效传导至实体经济。