20220831-美尔雅期货-能源危机及宏观作用力相反_锌价大幅波动_17页_1mb

锌价波动分析总结

核心观点

当前锌价受到宏观与基本面双重因素影响，出现大幅波动。宏观层面，美联储加息政策持续施压，美元指数走强，对锌价构成下行压力。与此同时，欧洲能源危机加剧，导致当地冶炼企业成本上升，进一步减产，对锌价形成支撑。因此，宏观与基本面作用力相反，驱动锌价宽幅震荡。

基本面方面，全球锌精矿供应虽有下滑，但幅度小于冶炼及消费端，矿端紧缺有所缓解。国内精炼锌产量在6、7月因检修而减少，但随着高温天气缓解，预计8、9月供给将出现边际增量。消费端方面，基建投资维持高增长，但房地产持续下滑，成为锌需求的主要拖累项。此外，汽车与家电产量有所回升，但整体消费疲软限制锌价上涨空间。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2022年6月全球锌精矿产量为109.58万吨，同比下降1.82%。
• 1-6月累计产量为617.94万吨，同比下降2.03%。
• 全球矿供应下滑程度小于冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 7月国内进口锌精矿29.25万实物吨，同比增长3.99%。
• 沪伦比上修后，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速。
• 8月26日，进口矿加工费报210美元/吨，环比增加35美元/吨；国产矿加工费报3850元/吨，环比持平。

2.3 精炼锌产量

• 2022年6月全球精炼锌产量为113.20万吨，同比下降4.62%。
• 1-6月累计产量为677.33万吨，同比下降3.01%。
• 7月国内精炼锌产量为47.59万吨，同比减少7.63%。
• 1-7月累计产量为344.7万吨，同比下降2.44%。
• 随着下半年冶炼厂完成全年生产计划，减产检修动作可能减少，供给将出现边际增量。

2.4 冶炼厂利润估算

• 硫酸价格大跌削弱冶炼厂利润。
• 欧洲能源危机下，伦锌涨幅大于沪锌，进口矿亏损扩大，但亏损幅度较小。
• 冶炼厂加工费与副产品收益保持相对稳定，利润估算显示冶炼厂仍有一定盈利空间。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2022年1-7月中国累计进口精炼锌5.1万吨，同比减少83.1%。
• 同期出口精炼锌6.23万吨，同比大幅增长1452.52%。
• 沪伦比长期偏低导致进口亏损较大，进口恢复困难。
• 近期沪伦比再次走低，进口亏损扩大。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 1-7月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.13%，但出口下滑较多。
• 五金（锌合金）生产景气指数在4、5月降至近几年最低，受疫情冲击影响较大。
• 五金外贸指数表现优于生产指数，显示出口需求有所改善。

3.3 精炼锌终端消费

• 1-7月基建投资完成额累计同比增加9.58%，7月当月数据延续景气。
• 基建是当前稳增长的重要手段，但从投资到实物需求仍需时间传导。
• 7月房地产进一步下滑，施工、竣工及新开工面积累计同比跌幅均扩大。
• 房地产颓势持续，对终端锌消费形成明显拖累。
• 鼓励汽车消费政策效果显著，7月汽车产量同比大增31.78%。
• 家电产量亦有所好转，国务院部署以旧换新与家电下乡政策，有助于提振消费。

其他指标

4.1 库存

• 国内锌社会库存为11.36万吨，周内去库1.18万吨。
• 上期所锌库存为9.03万吨，周内去库0.59万吨。
• LME锌库存为7.71万吨，周内累库0.23万吨，注销仓单占比健康。

4.2 现货升贴水

• 截至8月26日，LME0-3升贴水报81美元/吨。
• 上海物贸锌现货升水245元/吨，内外现货升水均较高。

4.3 交易所持仓

• 截至8月19日，LME锌投资基金净多持仓为38969手，环比增加1259手。
• 截至8月26日，SHFE多单前十会员净多单为2887手，显示市场多头情绪有所升温。

4.4 供需平衡表

策略建议

• 预计9月锌价将宽幅波动，操作上建议在宏观消息发布、锌价高位回调后，基于欧洲能源危机短期内难以缓解的逻辑，轻仓试多。
• 不宜盲目追高，需警惕宏观超预期消息对锌价的冲击。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 投资者据此做出的任何投资决策与本公司及作者无关。
• 本报告版权为美尔雅期货所有，未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制和发布。