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欧洲能源危机发酵，铅价低位修复

核心观点

• 宏观环境：
  9月国内新增社融和贷款弱于预期，中长期贷款是主要拖累。4季度财政有望发力，社融或将企稳。9月出口数据高于预期，出口动能仍然强劲。

• 基本面：
  在欧洲能源危机背景下，沪铅随外盘进一步上涨。本周铅蓄电池企业综合开工率周环比增加6.36%至70.37%，年末冲量带动开工率回升。但终端消费尚未明显改善，下游备货情绪不高，周内交投清淡。SMM数据显示，9月全国电解铅产量26.15万吨，环比下降5.62%，同比下降2.36%。预计10月原生铅产量环比继续下降。再生铅企业平均利润修复至70元/吨，精废价差走扩至250元/吨，部分再生铅产能复产，供给弹性或将增大。国内铅锭库存延续降势，交易所铅库存周环比减少10972吨至186958吨。

• 操作策略：
  预计下周铅价或将承压运行，关注国内再生铅复产情况。沪铅主力合约波动区间或在15200-15800元/吨附近。

产业基本面 - 供给端

2.1 铅精矿产量

• 全球铅精矿产量：
  2021年7月全球铅精矿产量为38.92万吨，环比减少7.2%，但同比增长4.2%。1-7月累计产量为265.87万吨，累计同比增长4.3%。全球原料供给整体呈改善趋势。

2.2 铅精矿进口量及加工费

• 进口加工费：
  10月铅精矿月度进口加工费出现拐点，国产加工费维持在1000-1300元/吨，进口加工费环比上涨10美元至50-70美元/干吨。
• 进口量：
  2021年8月进口铅精矿为12.21万实物吨，环比增加25.84%，同比增加14.42%。1-8月累计进口铅精矿达75.83万吨，同比减少6.07%。8月铅精矿进口量今年第二次突破10万吨。

2.3 精炼铅产量

• 全球精炼铅产量：
  2021年7月全球精炼铅产量为99.21万吨，环比减少3.2%，同比增长1%。1-7月累计产量为707.58万吨，累计同比增长6%。
• 国内电解铅产量：
  SMM数据显示，9月全国电解铅产量26.15万吨，环比下降5.62%，同比下降2.36%。1-9月累计产量同比上涨4.55%。10月以来，湖南水口山、山东恒邦、江西铜业、江西金德等进入检修状态，部分地区冶炼产能仍受限电约束，预计10月电解铅产量环比继续下降。

2.4 再生铅产量及价差

• 再生铅产量：
  9月全国再生铅产量36.88万吨，环比下降11.34%，同比增32.12%。1-9月累计产量同比上升64.56%。
• 再生铅开工率：
  10月第二轮中央环保督查结束后，广东、湖北、安徽等再生铅企业陆续复产，周内再生铅开工率明显回升。
• 精废价差：
  精废价差走扩至250元/吨，表明再生铅供应弹性增强。

2.5 再生铅利润与原料价格

• 再生铅利润：
  再生铅企业平均利润修复至70元/吨。
• 废电瓶价格：
  废电瓶供需偏紧，原料价格表现坚挺，周内随铅价修复上涨75元/吨。

2.6 进口盈利分析

• 铅酸蓄电池进出口：
  8月中国出口铅酸蓄电池1469.01万个，环比降8.33%，同比降8.61%；进口铅酸蓄电池56.74万个，环比增34.78%，同比增81.86%。
• 进口成本及利润：
  周内进口亏损进一步扩大，国内出口动力或将有所改善。
• 精炼铅出口量：
  8月精炼铅出口量数据未明确，但整体出口动力改善。

2.7 国内外交易所库存

• LME铅库存：
  截至10月15日，LME铅库存为48400吨，周内去化1000吨。
• 国内铅锭库存：
  SMM五地铅锭库存总量至19.97万吨，周环比下降0.68万吨，交易所铅库存周环比减少10972吨至186958吨。国内铅锭库存延续降势。

产业基本面 - 消费端

3.1 全球供需平衡

• 全球精炼铅需求：
  2021年全球精炼铅需求预计增加5.5%至1239万吨；2022年预计增加1.7%至1261万吨。
• 全球铅矿供应：
  今明两年全球铅矿供应料分别增长4.1%至468万吨和增长2.8%至481万吨。
• 供需关系：
  今明两年全球精炼铅供应将分别超出需求2.7万吨和2.4万吨。

3.2 现货及升贴水

• 现货升贴水：
  随着铅价上涨，国内整体现货升水明显走弱，冶炼厂积极出货。河南等地贸易市场报价最大贴水扩至150元/吨。
• LME铅现货升水：
  截至10月15日，LME铅现货升水为58.5美元/吨。
• 现货价格：
  铅现货价格随铅价上涨而波动。

3.3 铅酸蓄电池产量及开工率

• 国内蓄电池企业开工率：
  本周铅蓄电池企业综合开工率周环比增加6.36%至70.37%，年末冲量带动开工率回升。
• 终端消费：
  目前终端消费尚未明显改善，下游备货情绪不高，周内交投清淡。
• 铅酸蓄电池产量增速：
  产量增速未明确，但整体处于低位。

3.4 终端电池消费

• 终端消费情况：
  图表显示终端电池消费数据，但未提供具体文字说明，需结合其他信息分析。

其他重要指标

• 图表信息：
  附有多个图表，分别展示铅锭进口成本及利润、精炼铅出口量、LME铅库存、上期所铅库存等指标，但未提供具体文字描述。

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