中概股回归专题：明月何时照我还？-20200610-长江证券-26页_1mb

中概股策略专题总结

核心内容

中概股是指主要资产和业务在中国境内但上市主体位于海外的公司，其中美国是中概股的主要上市地，占比最高。随着美国监管政策的收紧，中概股面临较大的退市风险，同时估值较低和阿里成功回归为中概股提供了新的回归路径，使得中概股回归成为一股新趋势。

主要观点

• 行业分布：中概股主要集中于科技与新经济板块，如零售、软件服务、消费者服务等，与A股和港股的行业分布相比，其在信息技术、可选消费等板块具有更高的估值。
• 回归动力：中概股回归的核心动力来自海外监管的不确定性，尤其是美国参议院通过的法案要求审计底稿接受审查，这与我国现行规定冲突，可能迫使中概股退市。此外，中概股在A股和港股的估值相对较低，有提升空间。
• 回归路径：港股第二上市成为中概股回归的首选方式，因为它可以避开私有化步骤，且流程相对简单快捷，费用较低。阿里、京东、网易等公司已选择此路径。
• 对港股的影响：中概股回归将改善港股市场行业结构，降低金融和地产的权重，提升新经济板块的比重。同时，中概股回归也有助于提升港股的流动性水平，吸引更多投资者。

关键信息

中概股现状

• 美国是中概股主要上市地，占全部中概股数量的九成左右，市值占比超过90%。
• 中概股主要集中在科技与新经济板块，如零售、软件服务、消费者服务等。
• 在剔除“三桶油”等央企国企后，中概股主要分布于科技板块。

中概股回归路径

• 私有化退市：需花费大量时间和财务成本，平均私有化天数为278天，溢价约为30%。
• 借壳上市：此前是中概股回归的主要方式，但随着港股第二上市的开放，这一方式逐渐被替代。
• 港股第二上市：允许在港进行第二上市，无需私有化，流程更快，费用更低，成为最优选择。

中概股回归对港股的影响

• 行业结构改善：中概股回归有望降低金融和地产的权重，提升新经济板块的比重。
• 市场流动性提升：港股市场对新经济类公司较为追捧，中概股回归可能显著提升市场流动性。
• 指数成分股变化：恒生指数的结构失衡问题可能通过中概股回归得到改善，金融地产权重可能下降，可选消费板块权重可能提升。

中概股回归的动因

• 监管压力：美国监管机构对中概股的审计要求日益严格，可能导致中概股被强制退市。
• 估值优势：中概股在A股和港股的估值相对较低，回归后可能获得显著提升。
• 阿里回归：阿里成功回归为其他中概股提供了低成本、快速的回归路径，成为行业标杆。

风险提示

• 监管变化：中概股面临美国监管力度变化带来的不确定性。
• 上市规则修改：A股和港股的上市规则可能对中概股回归产生影响。

回归前景展望

• 港股第二上市最受欢迎：在现有条件下，港股第二上市是中概股回归的首选方式。
• 符合第二上市条件的中概股：包括京东、百度、哔哩哔哩等，共40只，其中京东和网易已进入发售流程。
• 对港股的潜在影响：中概股回归将改善港股市场结构，提升流动性，并可能推动相关行业板块上涨。

相关研究

• 《“Sell in May”——5月海外月报》2020-5-4
• 《一叶知秋——美股龙头财报分析系列》2020-4-14
• 《分化的增长一港股2019年财报分析》2020-4-7

附录

• 在美上市中概股及QDII基金重仓中概股基本情况：包括市值、行业分布、PE、PS等数据。
• SEC关于中概股公告及法案：强调审计底稿审查的必要性，以及中概股面临的披露和监管风险。

投资评级说明

• 行业评级：基于行业股票指数的相对表现，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：基于公司涨跌幅的相对表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。

联系我们

• 分析师：张宇生（联系方式：(8621) 61118702，zhangys4@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490516070003）
• 联系人：谢宇尘（联系方式：(8621) 61118707，xieyc1@cjsc.com.cn）

分析师声明

• 本报告基于作者的职业理解，独立、客观地出具。
• 作者所得报酬与报告中的具体推荐意见或观点无直接或间接联系。

重要声明

• 本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司的客户使用。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告信息及建议仅供参考，不构成买卖出价或征价，投资者据此操作风险自担。