2017-中概股回归和VIE拆解探讨：归来吧，浪迹天涯的游子_56页_3mb

中概股回归与VIE拆解分析总结

核心内容概述

本报告围绕中概股的前世今生、回归路径、对A股市场的影响及投资主线展开分析，旨在为投资者提供关于中概股回归趋势及投资机会的参考。

主要观点与关键信息

1. 中概股的前世今生

• 盈利要求是推动中资股海外上市的主要动因。
• 地域分布：80%以上的中概股集中在香港和美国。
• 行业分布：主要集中在TMT（科技、媒体和电信）和医药等领域，其中TMT行业VIE结构占比接近100%。
• VIE结构：超过50%的中概股采用VIE结构，分为美元基金和人民币基金两种模式。

2. 中概股的回归之路

• 私有化是回归A股的第一步，2015年私有化数量和金额已超过2010-2014年。
• 拆解VIE结构是回归的关键环节，分为两种主要方式：
  • 以WFOE（外商独资企业）为拟上市主体；
  • 以VIE公司为拟上市主体。
• 回归动因包括：
  • 估值折价：美国中概股普遍折价，如传媒行业PE仅为52，远低于国内的89。
  • 做空危机：导致信任危机，影响估值。
  • 融资受阻：海外融资能力较弱，且A股市场日益成熟。
  • 中美投资逻辑差异：美国投资者偏好成熟商业模式和大市值公司，而中概股多为成长型公司，估值空间受限。

3. 中概股回归对A股的影响

• 总体利大于弊，有助于优化A股行业结构，引入优质标的。
• 短期影响有限：大市值公司如BAT、京东、网易回归可能性小，对A股市场冲击较小。
• 长期影响：推动资本市场改革，提升市场质量，增加优质投资标的。

4. 中概股回归的投资主线

• 投资主线一：寻找未来可能私有化的公司

  • 筛选标准：市值、股本集中度、业绩增速、资金充裕度、行业属性。
  • 典型案例：炬力、上为集团、橡果国际等。

• 投资主线二：中概股私有化套利

  • 套利空间：部分公司要约价格高于当前股价，存在套利机会。
  • 典型案例：中国信息技术、中星微电子、航美传媒等。

• 投资主线三：人民币基金

  • 人民币基金在2015年后逐渐主导市场，未来可能与美元基金统一。
  • 典型案例：华兴资本、盛景嘉成、红杉资本、诺亚财富等。

• 投资主线四：壳资源

  • 借壳上市是中概股回归的一种方式，适合市值较小、业绩不佳、股权结构简单的公司。
  • 筛选标准：市值、业绩、负债、股东持股比例、股本、公司属性。
  • 典型案例：如家、学大教育、盛大游戏等。

详细分析

1.1 盈利要求与海外上市

• 盈利是推动中资股海外上市的主因。
• A股市场要求最高，而美股对盈利无具体要求。

1.2 地域与行业分布

• 中概股主要集中于美国和香港，其中美国市场占比更大。
• TMT行业占主导地位，尤其是传媒和电子行业。

1.3 VIE结构的搭建原因

• 境内上市门槛高、流程长。
• 避免受外商投资限制政策影响。
• 中国对VIE结构态度模糊，未明确承认或否认。

1.4 VIE拆解模式

• 美元基金：通过境外资金回购股权，创始人退出。
• 人民币基金：境内投资人通过投资VIE公司，实现VIE结构的拆解。
• Bridge Loan：通过借贷方式完成拆解。

1.5 VIE拆解案例

• 暴风科技：通过WFOE拆解，实现A股上市。
• 二六三：采用VIE公司为拟上市主体，完成拆解。
• 启明星辰：以VIE公司为拟上市主体，完成拆解。

影响与建议

• 短期影响：供给有限，心理冲击大于实际冲击。
• 长期影响：推动资本市场制度创新，完善行业结构。
• 投资建议：
  • 关注未来可能私有化的公司；
  • 把握中概股私有化套利机会；
  • 跟踪人民币基金的布局与动向；
  • 投资壳资源，关注符合标准的A股公司。

投资主线与筛选标准

结论

中概股回归是当前资本市场的重要趋势，其背后有多种动因驱动，包括估值折价、做空危机、融资受阻及中美投资逻辑差异。虽然短期内对A股影响有限，但长期来看，将有助于提升市场质量、推动制度创新。投资者应关注四大主线：寻找未来可能私有化的公司、把握私有化套利机会、跟踪人民币基金布局、挖掘壳资源价值。