火锅行业全产业链研究深度报告系列二：火锅产业链公司究竟能长多大？~以海底捞集团旗下颐海国际（1579.HK）为例-20180827-申万宏源-50页-3mb

火锅产业链公司究竟能长多大？——以颐海国际为例

核心内容概述

本报告以海底捞集团旗下颐海国际（1579.HK）为案例，分析火锅产业链的发展潜力及核心环节。火锅行业市场规模约5000亿元，除去餐饮门店，产业链市场规模约1250亿元，增速略高于下游。产业链包括底料、食材、供应链等关键环节，其中颐海国际在底料和调味品领域表现突出，具备高增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 火锅产业链的市场空间

• 市场规模：火锅行业整体规模约5000亿元，其中产业链市场规模约1250亿元，年增速11%-15%，略快于下游火锅店。
• 产业链构成：主要由底料、食材、供应链服务构成。
• 增长潜力：底料与食材市场向C端和B端扩展，尤其是包装底料和复合调味品市场增长迅速。

2. 颐海国际的高增长与业务拓展

• 核心业务：以火锅底料、中式复合调味料、蘸料和自热小火锅为主。
• 增长亮点：
  • 2018年上半年净利润同比增长163%。
  • 第三方业务占比提升至46%，销售翻倍。
• 产品创新：
  • 推出小龙虾调味料、自热小火锅等新品，尝试打造大单品。
• 渠道下沉：
  • 经销商数量从2015年的339家增长至2017年底的814家，预计未来进一步下沉。
  • 电商渠道同比增长372%，成为增长亮点。
• 供应链优化：
  • 颐海与蜀海合作，蜀海提供仓储物流服务，提升供应链效率。
  • 颐海预计未来原材料边际成本将递减。

3. 海底捞与呷哺的对比

• 海底捞：
  • 品牌优势明显，服务好是核心竞争力。
  • 门店扩张速度快，计划未来三年每年开店200家左右。
  • 坪效高，投资回收期短。
  • 财务杠杆高，ROE和ROIC远高于呷哺。
• 呷哺呷哺：
  • 以高性价比、一人食火锅为特色。
  • 通过店面翻新和新品牌“凑凑”提价，客单价提升明显。
  • 门店扩张主要集中在一二线城市。

4. 餐饮产业链的前景与机会

• 火锅产业链：是消费降级与消费升级重合的最佳赛道，具备培育象级企业的潜力。
• 供应链服务：蜀海有望成为下一个Sysco，提供全案供应链服务。
• 培训市场：微海咨询作为海底捞培训体系延伸，发展潜力巨大。
• 技术与装修：蜀韵东方和红火台分别深耕餐饮装修与SaaS服务，构建产业链生态。

有别于大众的视角

• 市场认知：市场普遍认为火锅产业链空间有限，但报告指出其可向C端和其他餐饮B端渗透。
• 利润空间：通过产品结构优化和规模效应，中游企业可提升利润空间。
• 行业趋势：火锅行业与餐饮行业整体呈量价利齐升趋势，具备孕育龙头企业的潜力。

相关标的及盈利预测

• 颐海国际：受益于海底捞开店驱动、第三方业务增长、自热小火锅及复合调味料业务拓展。
• 呷哺呷哺：通过门店扩张、品牌升级和外卖业务增长，有望超预期。
• 海底捞：凭借强大服务基因和全产业链布局，有望成为中国第一餐饮品牌。
• 安井食品：通过小龙虾等大单品战略和渠道整合，拓展火锅制品市场。

关键假设点

• 火锅产业链企业的产品与服务可顺利拓展至其他餐饮领域。
• 火锅行业和餐饮行业逐渐规范，监管趋严，行业对降成本、提效率形成共识。
• 上游原材料供需平衡，价格稳定。

核心风险提示

• 食品安全风险：产业链中各环节需严格把控食品安全。
• 消费趋势变化：一二线消费降级与三四线消费升级趋势可能不达预期。

行业成长逻辑

• 火锅餐饮带动需求：火锅行业增长带动产业链发展。
• 产品结构优化：颐海等企业通过大单品战略提升产品附加值。
• 渠道整合与下沉：通过电商和经销商渠道拓展，提升市场占有率。
• 供应链标准化：通过规模化采购、仓储物流优化，提升行业效率与竞争力。

图表与数据

• 火锅产业链市场空间图、颐海与安井产品结构图、供应链图、门店扩张趋势图、ROE与ROIC对比图等均显示火锅产业链具备广阔的发展前景。