20180827-申万宏源-火锅行业全产业链研究深度报告系列二_火锅产业链公司究竟能长多大_——以海底捞集团旗下颐海国际（1579.HK）为例_50页_3mb

火锅产业链公司究竟能长多大？——以颐海国际为例

核心内容概览

• 火锅产业链市场空间约1250亿，增速11-15%，略快于下游火锅店。
• 底料、食材、供应链是火锅产业链的核心环节。
• 颐海国际作为海底捞集团子公司，通过全产业链布局和开放生态实现高增长。
• 餐饮行业整体市场规模超4万亿，火锅行业占约5000亿，但产业链潜力巨大。
• 颐海国际与安井食品等企业通过大单品战略、渠道下沉、供应链优化等方式拓展市场。

主要观点与关键信息

1. 火锅产业链结构

• 底料与食材：市场规模约200亿，增速15%。颐海国际在火锅底料和蘸料市场表现突出，2C和2B市场同步增长。
• 供应链服务：蜀海供应链覆盖全餐饮领域，有望成为中国的Sysco。
• 管理与技术：微海咨询提供餐饮培训服务，红火台专注餐饮SaaS，提升行业效率。

2. 颐海国际发展亮点

• 高增长表现：18H1净利润同比增长170%，第三方业务占比提升至46%，销售翻倍。
• 产品创新：推出小龙虾调味料、自热小火锅等新品，探索中式复合调味料市场。
• 渠道下沉：经销商数量从15年339家增长至17年底814家，电商渠道增长370%。
• 供应链优化：新建工厂提升产能，原材料成本稳定，未来边际成本有望下降。

3. 海底捞与呷哺呷哺对比

• 市场扩张：海底捞向三四线城市下沉，呷哺继续深耕一二线城市。
• 单店模型：海底捞坪效高于呷哺，投资回收期更短，运营效率更高。
• 价格策略：呷哺通过店面翻新和品牌升级提价，海底捞提价意愿较低。
• 财务表现：海底捞ROE和ROIC显著高于呷哺，得益于高财务杠杆和高翻台率。

火锅行业发展趋势

• 量价利齐升：火锅行业门店拓展速度快，客单价稳步提升，盈利能力强。
• 消费趋势：一二线消费降级与三四线消费升级重合，火锅成为最佳赛道。
• 行业集中度：火锅行业CR5小于5%，中小玩家占比高，每年70%洗牌。
• 产业链延伸：火锅企业通过产业链布局向其他餐饮领域拓展，形成协同效应。

食材与调味品市场

• 安井食品：火锅制品行业龙头，拓展小龙虾等新品，利用渠道优势提升市场份额。
• 中式复合调味料：成长空间巨大，对标海外市场，颐海有望成为下一个海天味业。
• 供应链整合：餐饮企业对供应链需求提升，蜀海供应链提供全案服务，推动行业标准化。

风险提示

• 食品安全风险：产业链中游企业面临食品安全监管压力。
• 市场趋势不达预期：一二线消费降级与三四线消费升级趋势可能不达预期。

相关标的及盈利预测

• 颐海国际：受益于海底捞开店与第三方业务增长，未来中式蘸料、底料B端市场、自热小火锅业务有望成为增长点。
• 呷哺呷哺：通过凑凑品牌升级与提价策略，有望提升客单价与盈利能力。
• 海底捞：凭借强大服务基因与全产业链布局，有望成为国内第一餐饮品牌。
• 安井食品：通过大单品战略与小龙虾品类拓展，提升市场占有率与盈利能力。

行业前景

• 餐饮培训市场：我国餐饮培训市场处于初级阶段，未来成长空间大。
• 供应链服务：餐饮供应链市场规模达1.4万亿，蜀海供应链有望成为行业标杆。
• 技术驱动：餐饮SaaS与产业互联网为行业带来效率提升与成本控制。

总结

火锅产业链具备显著增长潜力，颐海国际作为海底捞集团的重要组成部分，通过产品创新、渠道下沉与供应链优化实现高增长。其第三方业务的崛起与2B市场渗透率的提升，使其有望成为调味品行业的下一个巨头。同时，海底捞与呷哺呷哺在扩张策略与价格策略上的差异，也反映出火锅行业不同细分市场的竞争格局。整体来看，火锅产业链企业具备向C端和B端市场扩展的潜力，未来市场空间广阔。