20180521-华泰证券-社会服务_海底捞递交IPO申请动态点评_海底捞拟赴港IPO_火锅龙头亮相_23页_2mb

行业研究/动态点评总结

核心内容

2018年5月21日发布的行业点评聚焦于社会服务与餐饮Ⅱ行业，整体评级为“增持（维持）”。其中重点分析了火锅行业龙头海底捞的IPO计划、行业发展趋势、企业竞争优势以及与竞争对手呷哺呷哺的对比。

主要观点

• 火锅市场增长迅速：火锅市场在2013-2017年间复合增长率达11.6%，是中式餐饮中增长最快的细分品类，预计未来仍有增长潜力。
• 行业集中度低：2017年火锅市场前五大企业市占率仅为5.5%，显示市场高度分散，竞争激烈。
• 海底捞的领先地位：海底捞17年收入达106.37亿元，净利润10.27亿元，市占率第一，各项经营指标（如客流量、翻台率、人均消费）均领先同业。
• 门店扩张与盈利能力：海底捞门店数量达320家，非一线城市门店占比69%，增长迅速。其单店创收能力显著高于行业平均水平，销售净利率达11%，ROE达94%。
• 差异化定位：海底捞以“变态服务”为核心竞争力，提供全方位服务，而呷哺呷哺以标准化、高效服务为特点，定位休闲小火锅市场。

关键信息

企业背景

• 海底捞成立于1994年，已建立覆盖全产业链的体系，包括：
  • 颐海国际（已上市，提供火锅底料）；
  • 蜀海供应链（未上市，提供全品类食材供应）；
  • 优鼎优（已挂牌新三板，冒菜品牌）；
  • 海鸿达（外卖品牌）；
  • 微海（餐饮培训）；
  • 海海科技（餐饮零售游戏运营）；
  • 蜀韵东方（连锁餐厅装修服务）。

门店扩张与经营数据

• 截至2018年5月，海底捞在全国（含海外）拥有320家门店，其中非一线城市占比69%，三线及以下城市17年同店增速达16.3%。
• 同店销售额连续两年增长14.1%和14.0%。
• 翻台率从2015年的4.0次提升至2017年的5.0次，单店日均顾客数与日均收入持续增长。
• 外卖业务占比从2015年的1.29%提升至2017年的2.06%，并采用自有员工配送，提升服务质量与效率。

成本结构与盈利能力

• 17年海底捞原材料及消耗品成本占比40.55%，职工薪酬占比29.33%，物业租金及相关开支占比3.90%。
• 相较于行业平均水平，海底捞租金成本较低，但人工成本与原材料成本较高。
• 销售净利率与呷哺呷哺接近，均在11%左右，ROE显著高于行业平均水平，达94%。
• 门店投资回收期6-13个月，远低于行业平均的15-20个月，显示其优秀的成本控制能力。

供应链与信息化管理

• 海底捞通过蜀海供应链实现全品类、高效产业链服务，包括冷链物流、食品加工、仓储配送等。
• 实施SRM系统，加强采购与供应商管理，确保供应链效率。
• 与用友合作，打造“红火台”智慧餐厅系统，实现从点餐、收银、外卖到报表管理的全流程信息化，提升运营效率与顾客体验。

呷哺呷哺对比

• 呷哺呷哺单店面积较小（200-300平米），服务人员较少（约30人），主打高效标准化服务。
• 单店坪效较低，约2.2万元，投资回收期较长（约14个月）。
• 海底捞单店坪效5-10万元，投资回收期6-13个月，且客单价更高，翻台率更优。

风险提示

• 食品安全事件：若发生重大食品安全问题，可能影响品牌形象与盈利能力，如参考美国墨氏烧烤的案例。
• 行业竞争加剧：餐饮行业进入门槛低，同质化竞争严重，可能导致盈利能力下滑。

重点推荐

总结

海底捞凭借“变态服务”、人性化管理、强大供应链体系及信息化管理，成为火锅行业龙头，盈利能力和经营效率均领先同业。其门店扩张迅速，非一线城市增长显著，且外卖业务持续提升。在与呷哺呷哺的对比中，海底捞展现出更高的客单价、翻台率与坪效，但亦面临食品安全与行业竞争等风险。整体来看，火锅行业增长潜力大，海底捞具备持续扩张与盈利能力提升的优势，值得投资者关注。