20180808-辉立证券-颐海国际-01579.HK-海底捞门店扩张助力底料销售_7页_501kb

报告摘要

頤海國際是中國領先的複合調味料生產商，與海底捞有密切的業務聯繫。作為海底捞唯一的底料供應商，公司銷售受海底捞高速擴張帶動，預計2018年每股收益將提高至0.358元。根據現有數據，公司預測目標價為16.47港元，相對於現價HKD15.88，預期上漲約3.7%。

海底捞擴張助力底料銷售
海底捞在2017年底擁有273家餐廳，預計2018年將新增180至220家，這將直接提升頤海國際的底料銷售。2017年公司來自海底捞的收入達9.15億元，同比增長51%。
自熱小火鍋產品表現亮眼
2017年公司推出多款自熱小火鍋產品，實現銷售額超6千萬，毛利率達35%，在電商平台上擁有優良口碑。然而，由於該類產品技術門檻較低，價格敏感，面臨較大競爭壓力。
第三方銷售管道快速增長
2017年第三方銷售管道實現35%的同比增長，銷售額近6億元。公司已在天貓、京東等電商平台設立5家旗艦店，電商銷售收入達105.9百萬元，同比增長265.2%。
2017年業績表現強勁
2017年公司實現銷售收入16.5億元，同比增長51.3%；淨利潤達2.6億元，同比增長39.9%。然而，毛利率由38.3%下降至37.2%，主要是由於原材料成本上升。
估值與預測
假設匯率為0.87人民幣/港元，2018年目標市盈率為40倍，預計目標價為16.47港元。公司財務指標顯示持續增長潛力，包括收入、淨利潤和每股收益的預期提升。

年度	Net Sales	Net Profit	EPS (RMB)	PER (x)	BVPS (RMB)	P/BV (x)	ROE (%)
FY17	1,646.2	261.1	0.27	67.85	1.55	11.75	17.34
FY18E	2,487.2	347.3	0.36	50.96	1.91	9.57	18.79
FY19E	3,315.4	459.6	0.47	38.51	2.38	7.67	19.91
FY20E	3,888.6	539.1	0.56	32.83	2.94	6.22	18.93

產品	相關方收入	第三方收入	毛利率（相關方）	毛利率（第三方）
火鍋底料	871,282.0	429,921.0	27.90%	53.02%
火鍋薑料	281.0	93,924.0	50.18%	40.38%
中式複合調味品	43,413.0	142,860.0	28.81%	46.65%
自熱小火鍋	104.0	61,341	41.35%	34.59%

公司	總市值 (HKD)	淨利潤 (HKD)	ROE (%)	毛利率 (%)	市盈率 (x)
頤海國際 (1579.HK)	17,641.33	298.61	18.84	37.16	56.74
康師傅控股 (0322.HK)	94,329.21	8,480.72	10.24	29.41	43.47
萬洲國際 (0288.HK)	91,455.95	8,480.72	16.47	19.29	10.36
蒙牛乳業 (2319.HK)	89,284.32	2,345.88	9.43	35.21	36.55
達利食品 (3799.HK)	87,934.52	3,933.45	24.84	37.67	21.47
中国旺旺 (000895.SZ)	17,514.06	574.75	24.86	35.09	30.47