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震荡市，中小盘成长唱戏 —— 2021下半年A股市场策略展望

核心内容概述

2021年下半年A股市场将进入盈利筑顶期，市场整体估值难提升，低估值和高景气行业占优。盈利上行最快的时期已过，市场将呈现震荡格局，中小盘成长板块有望成为主线。同时，盈利筑顶期与2009-2010年类似，市场将呈现震荡市特征，中小盘成长风格占优。

主要观点与关键信息

1. 回顾与展望：盈利与流动性主导二季度，盈利筑顶是下半年主线

• 2021Q2市场由盈利和流动性共同推动，低估值成长板块表现优异。
• 当前市场对经济走向存在分歧，但盈利筑顶将成为更确定的主线。
• 盈利筑顶期整体估值难提升，但低估值和高景气行业有望获得超额收益。

2. 盈利筑顶期的领先指标

• 宏观角度：中长期贷款余额同比回落，预示非金融企业盈利增速将见顶。
• 微观角度：制造业筹资活动现金流入同比下降，显示企业扩张放缓。
• 金融角度：银行盈利增速承压，主要因贷款结构失衡和净息差下行。

3. 盈利筑顶期市场特征

• 盈利筑顶期整体估值小幅下降，不同风格表现差异显著。
• 2010年中小盘风格胜出，2017年大盘风格占优，这与当时的宏观和行业背景有关。
• 能实现戴维斯双击的行业多为初期估值较低或高景气能延续至筑顶期后的行业。

4. 下半年市场趋势：震荡市

• 盈利测算：下半年盈利增速逐季下降，预计2021年全部A股（非金融）全年盈利同比增速约为23%。
• 资金面：宏观流动性偏紧，微观流动性中性，新基金发行回暖，外资流入放缓。
• 估值与情绪：中小盘估值优势明显，个股位置仍偏低；中美关系和信用风险压制风险偏好。

5. 行业配置建议：PEG有效，低估值优先

• 逻辑一：PEG策略优于DCF策略，因为美债收益率上行趋势未改，且基金募资回暖但仍有差距。
• 逻辑二：低估值行业优先于高景气行业，因为大金融估值虽低但存在风险，核心资产估值偏高，周期板块景气度高但商品价格可能回落。
• 重点行业：TMT、化工、建材、保险、新能车等板块表现最佳。

6. 主题推荐

• 物联网、5G、华为产业链：迎来发展机遇，政策支持力度加大，应用广泛。
• 碳中和：新能源景气度持续提升，光伏、风电装机容量增长快，带动储能发展。
• 半导体：国产替代加速，产业生态逐步形成，国内销售占比不断提升。
• 国企改革：关注新试点名单，混改企业短期可能有超额收益。

关键数据与图表说明

• 盈利测算：2021年全部A股（非金融）全年盈利同比增速预计为23%。
• 资金面：下半年新基金发行预计回升，外资流入放缓，IPO规模上升，解禁规模下降。
• 估值与情绪：中小盘估值分位数低，个股位置偏低，股权风险溢价处于中游。
• 行业配置：TMT、化工、建材、保险、新能车等板块综合得分高。
• 主题数据：全球VR/AR出货量预计增长，半导体销售额增长迅速，新能源汽车销量持续提升。

风险提示

• 海外疫情超预期可能影响全球经济复苏。
• 经济修复和政策出台不及预期，可能压制市场表现。

行业配置与主题推荐

自上而下配置建议

• TMT：估值较低，景气度较高，有望实现戴维斯双击。
• 化工、建材：盈利改善明显，估值相对合理。
• 保险、新能车：受益于政策支持和行业景气度提升。

自下而上关注行业

• 免税：政策支持，消费回流趋势明显。
• 3D打印设备：处于产业快速普及阶段。
• 新能车：国内外政策共振，产业链景气度高。
• 智能驾驶：L2+车型陆续上市，市场关注度高。
• 酒店、医美：景气度回升，盈利预期改善。
• 消费建材：受益于房地产竣工端支撑，需求稳定。

政策与市场背景

• 物联网、5G、半导体等产业迎来发展机遇，政策支持力度加大。
• “碳中和”框架下新能源行业景气度持续提升，光伏、风电、储能等细分领域成长性强。
• 国企改革加速，混改试点名单可能成为市场催化剂。

结论

2021年下半年，A股市场将进入盈利筑顶期，震荡格局明确。市场主线为低估值成长板块，尤其是TMT、新能源、新能车等科技制造行业。在行业配置上，应优先关注估值较低且景气度持续提升的行业，同时留意政策驱动的新兴主题如物联网、5G、碳中和等。整体来看，市场机会更多集中于中小盘成长板块，风险偏好仍受压制，需谨慎应对潜在风险。