20210610-东北证券-5月通胀数据点评_通胀短期见顶_但下半年压力未必小_8页_773kb

通胀短期见顶，但下半年压力未必小

核心内容

本报告分析了中国2021年5月的CPI和PPI数据，指出尽管当前通胀压力有所缓解，但下半年的通胀形势仍需警惕。报告从猪价、非食品项、PPI走势及政策影响等方面进行了详细解读。

5月通胀数据点评

CPI数据

• 5月CPI同比上涨1.3%，低于预期（1.6%），但总体保持平稳。
• 食品项：猪肉价格成为主要拖累项，同比大幅下降23.8%，对CPI的拉动为0.08个百分点。
  • 原因：
    1. 猪肉产能仍在恢复；
    2. 3月猪价下跌后，大量散户进行二次育肥，导致5-7月大体重猪集中出栏，供给充足。
• 非食品项：交通和通信行业CPI同比上涨5.5%，对CPI拉动0.62个百分点。
  • 交通工具用燃料同比上涨21.3%。
  • 原因：
    1. 超低基数效应：去年5月油价处于历史低位，今年5月油价处于近3年高位；
    2. 疫情防控形势较好及五一假期带动居民出行增加。
• 核心CPI：同比上涨0.9%，反映出居民消费能力的持续上升，如教育文化娱乐和居住价格分别上涨1.5%和0.7%。

PPI数据

• 5月PPI同比上涨9.0%，预期为8.3%，为近10年来最高点。
• 生产资料PPI同比上涨12%，其中采掘工业同比上涨36.4%，原材料工业同比上涨18.8%。
• 工业生产者购进价格（PPIRM）：同比上涨12.5%，其中燃料、动力煤类PPIRM同比上涨20.7%。

主要观点

猪价拖累CPI

• 5月CPI涨幅低于预期，主要受猪肉价格大幅下跌影响。
• 猪肉产能恢复及二次育肥导致供给增加，抑制了价格上涨。

PPI或已见顶

• 5月PPI同比上涨9.0%，为近10年最高点，但预计6月PPI将小幅回落。
• 原因：
  1. 高大宗商品价格抑制中游企业生产积极性；
  2. 政策调控加强，稳定供给预期，抑制投机行为；
  3. 翘尾因素达到顶点，对PPI的拉动力减弱。

下半年通胀仍需关注

• 尽管PPI同比难以突破当前高点，但通胀形势仍存在超预期可能。
• 关键因素：
  1. 原油价格持续上涨，若供给无法迅速增加，将带来新的通胀压力；
  2. 政策调控效果多为短期，供需失衡是否能真正缓解尚不确定；
  3. 国际大宗商品价格上涨主要由短期供给因素驱动，若这些因素无法快速消除，三季度通胀压力仍存。

关键信息

通胀趋势预测

• CPI：预计6月CPI同比小幅回落，但全年CPI仍可能温和上行。
• PPI：5月PPI或为年内高点，但若油价持续上涨或国际供需失衡，PPI可能仍维持高位。

风险提示

• 国际大宗商品价格超预期上涨可能对通胀产生额外压力。

图表目录

• 图1：猪周期跌势难止
• 图2：非食品项为通胀主要拉动项
• 图3：2021年以来核心CPI与CPI趋势一致
• 图4：近4月各分项CPI同比变动情况
• 图5：PPI已位于近10年高点
• 图6：分行业生产资料PPI同比变化
• 图7：近4个月各分项PPIRM同比变化情况
• 图8：5月大宗商品价格下降
• 图9：RJ/CRB指数连续上涨

分析师简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，上海财经大学经济学博士，Wind金牌分析师。
• 尤春野：东北证券宏观分析师，美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，具有3年证券研究从业经验。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 本公司及关联机构可能持有报告涉及的公司证券头寸，并可能为其提供相关服务。

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