20260424-东吴证券-旗滨集团-601636.SH-2025年报暨2026年一季报点评_景气筑底_静待供需再平衡_3页_449kb

报告摘要

旗滨集团（601636）2025年报暨2026年一季报总结

核心内容概述

旗滨集团近期发布了2025年年报和2026年一季报，整体表现显示公司在经历行业景气度筑底后，正在逐步恢复增长动力。尽管当前市场需求承压，但公司通过优化管理、调整产品结构以及积极拓展光伏玻璃和矿山资源等新业务，展现出长期发展的潜力。分析师维持“增持”评级，认为其在行业复苏中具备竞争优势。

主要观点

业绩表现：
2025年公司实现营业收入157.37亿元，同比增长0.56%；归母净利润619.05亿元，同比增长61.81%。
2026年第一季度营业收入35.68亿元，同比增长2.4%；归母净利润0.13亿元，同比下降97.2%。
盈利结构：
- 浮法玻璃：销量增长4.9%，但单箱毛利下降5.4元，受需求下滑和竞争加剧影响。
- 光伏玻璃：销量增长30.7%，均价处于低位，但单平毛利维持稳定。
- 建筑节能玻璃：收入下降5.6%，毛利率下降2.4个百分点，受地产调整影响较大。
费用与非经常性收益：
- 公司2025年期间费用率降至9.97%，管理费用率下降2.48个百分点，主要由于事业合伙人持股计划未达长期目标冲减前期费用。
- 非经常性收益显著，全年非经常性损益合计5.16亿元，其中绍兴厂区资产处置收益4.87亿元（税前）和政府补助1.24亿元（税前）。
产能扩张与产品布局：
- 公司持续扩大光伏玻璃产能，新增云南昭通、马来西亚沙巴两条生产线，另有1条1,200吨/日生产线在建，预计2026年投产。
- 推进矿山资源建设，硅砂资源储量超2亿吨。
- 浮法玻璃产能保持稳定，同时发展超白、高透等差异化产品。
盈利预测与估值：
- 2026-2028年预计归母净利润分别为716.34亿元、1,015.55亿元和1,509.90亿元。
- 对应市盈率分别为24.91倍、17.57倍和11.82倍。
- 2025年现金分红比例为51.62%，体现了公司对股东回报的重视。
投资建议：
- 鉴于行业景气度处于历史低位，公司积极布局光伏、电子玻璃等高成长领域，长期前景看好，维持“增持”评级。

关键信息汇总

财务预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长率(%)	归母净利润（亿元）	同比增长率(%)	EPS（元/股）	P/E（倍）
2024A	15.65	-0.21	3.83	-78.15	0.13	46.63
2025A	15.74	0.56	6.19	61.81	0.21	28.82
2026E	17.58	11.69	7.16	15.72	0.24	24.91
2027E	20.47	16.45	10.16	41.77	0.34	17.57
2028E	23.41	14.39	15.10	48.68	0.51	11.82

重要财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股净资产（元）	5.03	5.20	5.40	5.69
ROIC（%）	2.67	3.51	4.35	5.65
ROE-摊薄（%）	4.16	4.66	6.35	8.97
资产负债率（%）	53.51	53.79	54.35	54.47
P/B（倍）	1.20	1.16	1.12	1.06