20180626-广发证券-金陵饭店-601007.SH-自营酒店弹性较高_集团优质资产整合值得关注_12页_1mb

金陵饭店 (601007.SH) 总结

核心内容

金陵饭店是江苏省国资委旗下唯一的旅游板块上市平台，公司主营酒店投资管理、商品贸易、房屋租赁及旅游开发业务。公司通过控股股东金陵饭店集团的资产整合，将部分优质酒店和旅游资产注入母公司，提升整体盈利能力与行业地位。公司当前处于酒店行业高景气周期，盈利增长显著，未来资产整合预期良好，因此被给予“谨慎增持”评级。

主要观点

• 酒店业务表现强劲：2017年公司实现营收9.38亿元，同比增长12.4%；归母净利润1.03亿元，同比增长148.6%。自营酒店（金陵楼和亚太楼）受益于房价和入住率的提升，盈利显著增长。
• 酒店管理业务稳健扩张：截至2017年底，公司管理136家连锁酒店（其中五星级120家，四星级16家），计划到2020年扩展至200家。管理费按收入2-3%或GOP的5-15%计提，预计未来三年管理业务将保持20%的增速。
• 商品贸易与房屋租赁业务稳中有升：商品贸易收入在17年达到2.91亿元，同比增长17.5%；房屋租赁收入稳定，亚太楼和世贸楼出租率分别达96.5%和94.2%。
• 旅游开发业务潜力大：公司在江苏淮安盱眙县投资建设天泉湖旅游生态园，计划2018年面市销售的湖珀园酒店式公寓预计将在未来三年为公司带来收益。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年公司归属于母公司净利润分别为1.07亿元、1.17亿元和1.29亿元，对应PE分别为30倍、28倍和25倍，显示公司未来盈利增长预期良好。

关键信息

资产整合

• 整合资产范围：首批整合13家酒店和2家旅游资产，总资产约23.6亿元，包括上海、南京、苏州等地的多家五星级酒店。
• 整合方式：以作价入股为主，无偿划拨为辅。除西安紫金山大酒店外，其余资产均以2017年末净资产为依据进行账务处理。
• 整合目的：通过资产注入，解决同业竞争问题，提升公司规模和效率，成为国有资本放大功能的重要平台。

财务表现

营收与利润增长

• 2017年公司营收增长12.4%，归母净利润增长148.6%，主要得益于自营酒店和投资收益的显著提升。
• 2018年一季度，公司营收同比增长20.9%，归母净利润同比增长72.2%。
• 预计2018-2020年公司营收年均增长率约16.9%-7.7%，净利润年均增长率约3.65%-10.24%。

风险提示

• 宏观经济波动可能导致酒店行业需求下滑。
• 国有资产整合进度可能不及预期。
• 行业复苏速度可能不如预期。

公司业务结构

• 酒店自营业务：公司自营酒店金陵楼和亚太楼分别拥有615间和385间客房，2017年营收分别为2.46亿元和1.64亿元。
• 酒店管理业务：管理136家连锁酒店，2017年营收1.02亿元，净利润0.18亿元。
• 商品贸易业务：公司是江苏省内高中档酒类品牌的最大营运商，17年商品贸易收入达2.91亿元。
• 房屋租赁业务：亚太楼和世贸楼出租率分别为96.5%和94.2%，17年房屋租赁收入达1.51亿元。
• 旅游开发业务：天泉湖旅游生态园项目预计将在2018-2020年贡献收益。

投资建议

• 评级：谨慎增持
• 理由：公司受益于酒店行业高景气，以及优质资产整合预期，未来盈利增长可期。

财务指标

未来展望

• 资产整合：未来公司将继续整合江苏省内其他省级机关和单位管理的酒店及旅游资产，提升整体资产质量和盈利能力。
• 业务拓展：公司计划通过资产注入和业务扩展，进一步提升酒店管理业务规模，扩大市场份额。
• 盈利能力：随着资产整合和业务扩张，公司盈利能力有望持续增强，成为江苏省文旅产业的重要力量。