20220902-东兴证券-锦江酒店-600754.SH-境外加速修复_拟发行GDR有望强化全球布局_7页

报告摘要

锦江酒店作为国内最大的酒店集团，尽管在2022年上半年受到疫情影响，但其境外业务恢复强劲，展现了强大的全球布局能力和品牌运营实力。公司拟通过发行GDR（全球存托凭证）并在瑞交所上市，进一步推进国际化战略，提升其在全球酒店市场的影响力。

业绩表现：2022年上半年公司实现营收50.43亿元，同比下降4.18%，归母净利润亏损1.18亿元，同比转亏。Q2营收下降8.2%，归母净利润亏损98.9%。但境外业务表现亮眼，实现收入2.1亿欧元，同比增长94.3%，扭亏为盈。
境内复苏：境内受疫情影响，营收下降19.5%，但RevPAR恢复至2019年同期的69.8%，7月恢复至85%。尽管疫情反复，公司仍保持较高的经营恢复率和拓店速度。
境外增长：境外RevPAR恢复至2019年同期的97.75%，7月实现6%的正增长。Q2境外归母净利润290万欧元，显示其境外市场已进入复苏阶段。
拓店策略：公司Q2新增/净增门店352/218家，经济型品牌锦江之星和七天净关店29/19家，中高端品牌维也纳和丽枫净开店107/20家，中高端品牌扩张持续。
全年计划：公司将2022年新开店计划由1500家下调至1200家，但仍有2199家储备门店，为全年开店计划提供支持。
未来展望：公司预计2022-2024年分别实现营收112亿元、151亿元、171亿元，归母净利润分别为2.3亿元、16.8亿元、23.7亿元，EPS分别为0.21元、1.57元、2.22元，PE分别为255.7倍、34.7倍、24.6倍。
GDR发行：公司拟发行不超过2亿股A股股票，募资用于拓展及升级主营业务、推进国际化布局、进行战略收购，有助于增强其全球竞争力。

疫情影响：境内业务受疫情影响较大，但境外市场因疫情管控放松而快速复苏。
经营恢复：公司境内RevPAR恢复至2019年同期的69.8%，7月恢复至85%，显示其较强的经营能力。
财务数据：2022年公司营收预计为112亿元，归母净利润预计为2.3亿元。公司PE估值从2020年的474倍下降至2022年的256倍，显示市场对其未来增长的预期提升。
品牌结构：经济型和中高端品牌均有增长，中高端品牌增长更快，显示公司战略升级。
风险提示：疫情发展超预期、新店扩张不及预期、加盟管理风险。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	9,897.56	11,339.13	11,197.48	15,095.25	17,106.99
归母净利润（百万元）	110.21	100.62	228.35	1,681.29	2,372.69
毛利率（%）	25.74%	34.23%	31.53%	46.74%	50.97%
净利率（%）	2.42%	2.64%	2.79%	13.10%	16.32%
ROE（%）	0.87%	0.61%	1.36%	9.23%	11.74%
P/E	474.11	564.91	255.71	34.73	24.61