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锦江酒店（600754）2022年半年报及国际化布局分析

核心内容

锦江酒店（600754）在2022年上半年面临疫情带来的挑战，但其境外酒店业务复苏明显，整体经营表现逐步改善。公司发布半年报，显示22H1实现营收50.43亿元，同比小幅下降4.18%；归母净亏损1.18亿元，同比由盈转亏。然而，单二季度公司实现盈利，归母净利润为0.02亿元，环比扭亏，反映出业务复苏态势。

主要观点

• 境外酒店恢复显著：22H1境外酒店营收达14.81亿元，同比大幅增长77.5%；22Q2境外酒店营收增长105.3%，恢复至2019年同期水平，显示出境外市场对疫情的反应更为积极。
• 境内酒店稳步复苏：尽管境内酒店业务受到疫情影响，但22Q2平均RevPAR恢复至2019年同期的69.78%，其中中端和经济型酒店分别恢复至61.55%和69.30%，表明境内市场逐步回暖。
• 开店计划有所调整：受疫情影响，公司将2022年开店指引由原计划的1500家下调至1200家，但仍保持积极扩张态势，22Q2新开门店352家，门店总数达10975家，中端酒店占比提升至53.72%。
• 拟发行GDR推进国际化：公司计划通过发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士交易所上市，筹集资金用于主营业务拓展、升级及战略收购，进一步深化国际化布局，或有助于推进丽笙资产整合。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为116.53亿元、167.42亿元、189.04亿元，对应增速为3%、44%、13%；归母净利润分别为198亿元、1959亿元、2572亿元，增速分别为97%、887%、31%。公司2023年目标市盈率为40倍，对应目标价为73.22元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	9,898	11,339	11,653	16,742	18,904
净利润（百万元）	240	299	584	2,277	2,991
归母净利润（百万元）	110	101	198	1,959	2,572
市盈率（P/E）	577	632	320	32	25
EV/EBITDA	30.1	32.9	17.3	10.8	10.1

营业能力与效率

• RevPAR表现：22Q2境内酒店RevPAR恢复至2019年同期的69.78%，境外RevPAR恢复至97.75%，7月RevPAR超过2019年同期水平。
• 经营效率：公司通过租金减免和管理费用率下降，实现22Q2归母净利润盈利，显示运营效率有所改善。
• 开店计划：公司门店储备达4803家，支持未来开店计划，尽管2022年开店指引下调，但仍具备扩张潜力。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：73.22元
• 当前价格：59.4元
• 盈利预测：2023年EPS预计为1.83元，2024年为2.40元，显示未来盈利增长潜力。

风险提示

• 疫情反复
• 拓店不及预期
• 效率改善不及预期

分析师声明

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