20150326-广发证券-海螺水泥-600585.SH-巩固国内_拓展海外_尽显龙头本色_11页_855kb

海螺水泥 (600585.SH) 总结

核心内容概述

海螺水泥在2014年实现营业收入607.6亿元，同比增长9.95%；归属净利润109.9亿元，同比增长17.19%。尽管行业整体景气度走弱，公司仍展现出较强的盈利能力，通过兼并收购和海外扩张有效提升市场占有率。同时，公司股权结构优化，迈出国企改革关键一步，进一步增强管理层与股东利益一致性。

主要观点

1. 行业景气度下行，公司业绩增长趋缓但盈利能力提升

• 业绩表现：2014年公司营业收入增长9.95%，归属净利润增长17.19%，虽低于行业增速，但表现优于行业。
• 盈利能力：公司毛利率由33.01%提升至33.73%，净利率由17.8%提升至19.1%，吨净利同比增长4元/吨至47元/吨。
• 四季度表现：受水泥价格下跌影响，四季度营收同比下降6.41%，归属净利同比下降29.43%，但吨毛利和净利仍保持一定水平。

2. 产能扩张策略：内并外扩，市占率稳步提升

• 国内扩张：2014年完成5起收购，新增熟料产能750.2万吨，占全年新增产能的31%。
• 市占率提升：公司全年销量达2.49亿吨，同比增长9.29%，市占率提升至10%。长三角地区市占率进一步提升至31%。
• 海外布局：印尼南加海螺一期已点火，缅甸、老挝、柬埔寨等项目稳步推进，契合“一带一路”战略。

3. 股权结构改革：迈出国企改革关键一步

• 股权变更：安徽投资集团将间接控股海螺水泥的股权转换为直接持有，公司市占率提升至10%，公司第一大股东变为管理层持股的海螺创业。
• 混合所有制改革：股权变更有利于公司管理层与股东利益一致，增强公司竞争力。

关键信息

财务数据概览

产能与市场表现

• 国内产能：2014年新增熟料产能2450万吨，其中通过收购新增750.2万吨。
• 销量：全年销量2.49亿吨，同比增长9.29%。
• 市占率：全国市占率提升至10%，长三角市占率提升至31%。

新兴业务布局

• 骨料业务：2014年收入1.08亿元，同比增长362.26%，毛利率达51%。
• 未来规划：预计3年内骨料产能将从1440万吨扩充至1亿吨。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：
  • 华东、华南地区供需格局良好，新增供给少。
  • 公司在行业内的竞争力突出，通过国内并购与海外扩张实现产销量增长。
  • 2015-2017年EPS预计分别为2.25、2.67、3.17元/股。
  • 水泥行业在供给控制下盈利表现优于其他行业。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体需求。
• 新投产能超预期：可能导致市场供需失衡。
• 原材料价格上涨：如煤炭价格上升，可能影响成本结构。

总结

海螺水泥作为水泥行业龙头，在2014年行业景气度走弱的背景下，依然保持稳健的盈利增长。公司通过兼并收购和海外扩张，有效提升市场份额，增强行业领导地位。同时，股权结构的优化进一步推动混合所有制改革，增强公司治理效率和竞争力。未来，公司有望凭借持续的产能扩张和新兴业务布局，推动业绩持续增长。